>> 海通證券-政府工作報(bào)告解讀：政策靴子落地，關(guān)注短端機(jī)會(huì)-240305
| 上傳日期： |
2024/3/5 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫麗萍,鄭子勛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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經(jīng)濟(jì)目標(biāo)5%左右，赤字率3.0%，發(fā)行1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債。政府工作報(bào)告將今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定為5%左右，通脹目標(biāo)與城鎮(zhèn)新增就業(yè)目標(biāo)分別持平在3%左右、提升至1200萬(wàn)人以上，赤字率擬按3%安排、與去年初持平，赤字規(guī)模4.06萬(wàn)億元、較上年年初預(yù)算增加1800億元，專項(xiàng)債3.9萬(wàn)億元、比上年增加1000億元，同時(shí)從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，今年先發(fā)行1萬(wàn)億元。對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)定調(diào)為“實(shí)現(xiàn)今年預(yù)期目標(biāo)并非易事，需要政策聚焦發(fā)力、工作加倍努力、各方面齊心協(xié)力”，與此對(duì)應(yīng)的，貨幣、財(cái)政政策分別定調(diào)為穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效，積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效。另外，報(bào)告指出“促進(jìn)消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)”，房地產(chǎn)方面表示“優(yōu)化房地產(chǎn)政策，對(duì)不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求要一視同仁給予支持，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展…加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”。
3月政府債凈供給壓力可控，高峰或在Q2-Q3。今年赤字規(guī)模和專項(xiàng)債目標(biāo)均較去年提升，并新增超長(zhǎng)期特別國(guó)債1萬(wàn)億元，我們預(yù)計(jì)今年政府債券凈增量或?yàn)?.7萬(wàn)億元（含特別國(guó)債、但不含特殊再融資債）、較去年增加約3000億元。其中，政府工作報(bào)告也強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展，進(jìn)一步落實(shí)一攬子化債方案，妥善化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)防新增債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”，我們預(yù)計(jì)今年特殊再融資債發(fā)行規(guī)?；蛉钥善冢ń衲?/1-3/5已累計(jì)發(fā)行548億元）。節(jié)奏方面，日前國(guó)務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)曾指出“國(guó)債方面…擬靠前安排發(fā)行，為保障必要的支出強(qiáng)度提供支撐。地方債方面… 2023年12月…已經(jīng)向各地提前下達(dá)了部分2024年的新增地方政府債務(wù)限額”，今年1-2月政府債凈融資規(guī)模同比少增2900多億元，相比于去年，今年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏有所后置，3月已披露計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為3853億元，再結(jié)合近幾年政府債發(fā)行節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)政府債凈供給高峰或在Q2-Q3。
預(yù)計(jì)政策利率有調(diào)整空間，同時(shí)避免資金沉淀空轉(zhuǎn)。結(jié)合政府債規(guī)模，再考慮到今年引導(dǎo)信貸合理增長(zhǎng)、均衡投放，我們預(yù)計(jì)今年末社融增速較去年末或小幅抬升。貨幣政策方面強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”，我們認(rèn)為政策利率、存款、貸款利率等均有調(diào)整空間。資金面方面，市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)，結(jié)合近幾年兩會(huì)期間資金面走勢(shì)，預(yù)計(jì)3月中上旬資金面或延續(xù)均衡偏松格局。但也要注意到，政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”。
繼續(xù)關(guān)注短端機(jī)會(huì)，長(zhǎng)端關(guān)注賠率空間。政府工作報(bào)告靴子落地，當(dāng)日債市漲多跌少、超長(zhǎng)債有所回調(diào)。短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面偏利多債市，資金面均衡寬松、資產(chǎn)荒延續(xù)，利率低點(diǎn)或在博弈中繼續(xù)突破，后續(xù)十年國(guó)債利率關(guān)鍵點(diǎn)位建議關(guān)注2.3%，由于行情波動(dòng)加快，政策端處于觀察窗口期，將對(duì)債市形成擾動(dòng)，長(zhǎng)端建議結(jié)合市場(chǎng)賠率及時(shí)平衡好風(fēng)險(xiǎn)（流動(dòng)性）與機(jī)會(huì)（久期），繼續(xù)關(guān)注短端1Y存單&3Y利率債投資機(jī)會(huì)。
超長(zhǎng)債方面關(guān)注供給節(jié)奏。政府工作報(bào)告表示“從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬(wàn)億元”，在情緒上或短暫帶動(dòng)超長(zhǎng)債回調(diào)，拉長(zhǎng)時(shí)間看，需關(guān)注超長(zhǎng)債供給節(jié)奏，供給壓力較大或帶動(dòng)超長(zhǎng)債利率抬升。另外，23Q4貨政報(bào)告中表示“靈活有效開展公開市場(chǎng)操作，搭配運(yùn)用多種貨幣政策工具，保障政府債券順利發(fā)行”，基于此，建議密切關(guān)注央行在政府債供給高峰時(shí)的貨幣配合情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化、政策不及預(yù)期、供給超預(yù)期，資金面變化超預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在遺漏或偏差。
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