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解讀黃金貨幣、金融、商品三大屬性：1）貨幣屬性：黃金本質(zhì)屬性，金價中長期圍繞著美國M2決定的金價中樞波動。牙買加體系“黃金非貨幣化”后，黃金儲備貨幣以及最后清償手段的職能并未動搖。黃金的本質(zhì)屬性仍為貨幣屬性，金價中長期圍繞著美國M2決定的金價中樞波動。在美國經(jīng)濟相較于全球其他經(jīng)濟體較為強勢時，黃金走勢往往較弱，相較于其他經(jīng)濟體弱勢時，黃金漲幅通常更好。黃金的抗通脹屬性和避險屬性，我們認為在一定程度上為黃金貨幣屬性的衍生表達，也只有沖擊到國際貨幣體系的風險事件才能明顯持續(xù)影響金價。2）金融屬性：主要體現(xiàn)在資產(chǎn)配置、國家儲備、避險保值、融資工具等方面，本質(zhì)上是由于黃金投資需求波動大，短周期維度內(nèi)，實際利率一般是黃金定價的錨。3）商品屬性：工業(yè)需求影響權(quán)重較小，投資需求主要受金融屬性影響，波動較為明顯，影響權(quán)重較高。此外全球央行購金規(guī)模也在21-23年明顯增長，我們認為各國央行積極增持主要出于規(guī)避信用貨幣風險、儲備資產(chǎn)多元化的考慮。
　　目前黃金價格怎么看？從絕對值來看，我們認為黃金價格確實位于高位，目前市場也存在一定“恐高”情緒，但我們認為截止2024年3月1日，黃金價格仍微低于美國M2決定的金價中樞，因此黃金價格也并未高估。雖然短期內(nèi)美國經(jīng)濟基本面仍存韌性，實現(xiàn)軟著陸的概率較大，但若考慮到通脹繼續(xù)回落的難度加大，且超額儲蓄存在耗盡隱憂，同時在高利率的背景下，企業(yè)投資意愿受抑制，我們預(yù)計美國經(jīng)濟或仍存在潛在下行壓力。伴隨著中國等非美經(jīng)濟體經(jīng)濟漸進修復(fù)，后續(xù)黃金表現(xiàn)或更為強勢。
　　金價前瞻：隨著美國降息開啟+縮表放緩以及全球去美元化背景下，我們預(yù)計黃金或也將開啟新一輪上漲周期。一方面目前美國加息周期已基本結(jié)束，24年美聯(lián)儲或也將進入降息周期，實際利率下行有望推動金價上行。另一方面目前縮表政策也已逐漸步入后半程，黃金價格中樞壓制或?qū)⒅鸩较鳒p，在逆全球化和地緣政治博弈的加劇，出于“安全”和“獨立”等需求，去美元化趨勢提速的背景下，黃金的貨幣屬性與金融屬性或?qū)⒐餐?qū)動黃金開啟新一輪上漲周期。
　　投資建議：隨著β端開啟新一輪上漲周期，我們建議把握優(yōu)質(zhì)α標的。伴隨黃金礦業(yè)行業(yè)全面步入存量時代，外延性并購或已成為增加資源和產(chǎn)量的核心手段，通過對比我國主要上市黃金礦業(yè)公司，我們建議重點關(guān)注紫金礦業(yè)、山東黃金、赤峰黃金、銀泰黃金、中金黃金、招金礦業(yè)和湖南黃金等基本面較好且公司治理及資本運作能力優(yōu)勢突出的企業(yè)，同時也建議關(guān)注中國黃金國際、西部黃金、中潤資源、四川黃金及曉程科技等企業(yè)。
　　風險提示：美國經(jīng)濟韌性超預(yù)期、礦企經(jīng)營不確定性的風險、地緣政治沖突