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本報(bào)告導(dǎo)讀：超長(zhǎng)期特別國(guó)債是2024年兩會(huì)推出的重磅政策工具，其不計(jì)入政府赤字，相較于以往三輪特別國(guó)債的發(fā)行節(jié)奏和目的，本輪超長(zhǎng)期特別國(guó)債更類似于1998-2008年的長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債，參考意義更強(qiáng)。預(yù)計(jì)“超長(zhǎng)期”至少在15年以上，大部分集中在15-30年，最長(zhǎng)可能達(dá)到50年，主要投向科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施、鄉(xiāng)村振興、糧食能源儲(chǔ)備以及養(yǎng)老、教育、醫(yī)療等相關(guān)領(lǐng)域。預(yù)計(jì)最快年中左右開啟發(fā)行，需警惕債市供給端的沖擊，但是對(duì)于穩(wěn)投資、提高全要素生產(chǎn)率具有積極意義。
　　摘要：
　　如何理解超長(zhǎng)期特別國(guó)債的內(nèi)涵？ ]超長(zhǎng)期特別國(guó)債首先是“特別國(guó)債”，其不計(jì)入赤字，即在政府性基金預(yù)算，而不在一般公共預(yù)算。我國(guó)歷史上有三輪特別國(guó)債的發(fā)行，分別是1998年發(fā)行2700億元補(bǔ)充四大行資本金、2007年發(fā)行1.55萬(wàn)億元成立中投公司以及2020年發(fā)行1萬(wàn)億元的抗疫特別國(guó)債，除此之外，2023年10月新增萬(wàn)億國(guó)債也按特別國(guó)債方式管理，具有類特別國(guó)債性質(zhì)，但是2023年新增國(guó)債是計(jì)入赤字的。典型的特別國(guó)債基本都是年內(nèi)集中式發(fā)行完畢，而且?guī)в幸欢ǖ膽?yīng)急性特征或解決一段時(shí)間內(nèi)具體的問(wèn)題，比如商業(yè)銀行資本充足率、外匯流動(dòng)性過(guò)剩、新冠沖擊等，而本次發(fā)行特別國(guó)債是“連續(xù)幾年發(fā)行”，并且主要用于投資建設(shè)，其在發(fā)行節(jié)奏和實(shí)施目的上更類似于1998-2008年發(fā)行的長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債。長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債錨定投資建設(shè)、規(guī)模遞減、投向項(xiàng)目逐步轉(zhuǎn)型，對(duì)于本輪超長(zhǎng)期特別國(guó)債有一定借鑒意義。
　　為什么發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債？從債券期限來(lái)看，本輪特別國(guó)債發(fā)行突出“超長(zhǎng)期”，預(yù)計(jì)至少在15年以上，或集中在15-30年期，甚至部分可能達(dá)到50年。在當(dāng)前發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，我們認(rèn)為：一是為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)型，構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，獲得國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，需要長(zhǎng)期資金的匹配，超長(zhǎng)期特別國(guó)債彌補(bǔ)民間投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的不足；二是應(yīng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)壓力，尤其是當(dāng)前弱通脹格局仍在延續(xù)，需要需求端進(jìn)一步發(fā)力。
　　超長(zhǎng)期特別國(guó)債投向哪些領(lǐng)域？政府工作報(bào)告指引超長(zhǎng)期特別國(guó)債主要投向國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，即“雙重”領(lǐng)域，發(fā)改委提出將重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新、城鄉(xiāng)融合發(fā)展、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、糧食能源安全、人口高質(zhì)量發(fā)展等領(lǐng)域建設(shè)。因而我們預(yù)計(jì)超長(zhǎng)期特別國(guó)債投向主要在科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施、鄉(xiāng)村振興、糧食能源儲(chǔ)備以及養(yǎng)老、教育、醫(yī)療等相關(guān)領(lǐng)域。超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行節(jié)奏和方式預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)本輪超長(zhǎng)期特別國(guó)債最快可能在年中左右啟動(dòng)發(fā)行，總發(fā)行年限不低于本屆政府任期（4年）。此外，預(yù)計(jì)本輪超長(zhǎng)期特別國(guó)債可能采用市場(chǎng)化方式進(jìn)行發(fā)行，貨幣政策預(yù)計(jì)會(huì)加以配合，如降準(zhǔn)、公開市場(chǎng)操作等。
　　發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債的影響：一是在發(fā)行期間產(chǎn)生債市供給端的沖擊，可能導(dǎo)致收益率上行，但這仍要看貨幣政策流動(dòng)性對(duì)沖的幅度和其他債券暫緩配合的力度等；二是構(gòu)建和平滑債券收益率曲線，更好反映利率期限結(jié)構(gòu)；三是超長(zhǎng)期特別國(guó)債有促投資、提高全要素生產(chǎn)率的作用，從而從短期和長(zhǎng)期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行節(jié)奏不及預(yù)期；發(fā)行時(shí)貨幣政策配合力度不夠可能造成一定債市供給沖擊；項(xiàng)目投向中長(zhǎng)期導(dǎo)向?qū)е露唐谔嵴癫幻黠@。