>> 華西證券-天立國際控股(1773.HK)拓展?fàn)I利性高中，托管業(yè)務(wù)打造新增長(zhǎng)點(diǎn)-240305
| 上傳日期： |
2024/3/8 |
大小： |
1974KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
我們分析，此前公司股價(jià)下跌受到3點(diǎn)這政策以及人口下降影響，但我們認(rèn)為目前政策見底、公司進(jìn)行了業(yè)務(wù)調(diào)整，包括聚焦高中并提升質(zhì)量、推出高凈利率的綜合素養(yǎng)業(yè)務(wù)及托管業(yè)務(wù)，人口影響短期影響不大、將于10年后體現(xiàn)，短期仍將受益于民辦普高滲透率提升。
天立國際控股：轉(zhuǎn)型“一干多支云平臺(tái)戰(zhàn)略”
天立國際控股有限公司成立于2002年，于2018年7月在港交所主板上市。受政策影響，公司決定自2021年8月31日起將其受影響業(yè)務(wù)剝離，并提出“一干多支發(fā)展戰(zhàn)略”，重點(diǎn)發(fā)展?fàn)I利性高中，輔以“多支”教育增值服務(wù)，主要包括素養(yǎng)課程、游學(xué)活動(dòng)、后勤綜合服務(wù)、智慧教育“云”平臺(tái)以及托管業(yè)務(wù)。截至23年8月31日，公司綜合教育服務(wù)/產(chǎn)品銷售/餐廳運(yùn)營/管理及特許經(jīng)營費(fèi)收入占比分別為53%/24%/21%/2%。截至2023財(cái)年，公司共擁有50所學(xué)校，覆蓋33座城市，23年在校生人數(shù)突破10萬人，同比增長(zhǎng)21.6%；其中高中共37所，校網(wǎng)內(nèi)高中生人數(shù)達(dá)3.67萬人，占比37%，公司23年以來持續(xù)回購，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。
行業(yè)分析：民辦普高+復(fù)讀+藝考，市場(chǎng)規(guī)模超2000億元
民辦普高滲透率快速增長(zhǎng)，增速高于公辦普高。2010-2022年民辦普高學(xué)校數(shù)量/學(xué)生人數(shù)CAGR分別為5.5%/7.1%，遠(yuǎn)高于全國普高/學(xué)生人數(shù)CAGR0.8%/0.9%。根據(jù)我們測(cè)算長(zhǎng)期來看受民辦滲透率、人均收費(fèi)、政策利好等因素推動(dòng)，民辦普高市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)3000億元。對(duì)比同業(yè)，天立民辦高中業(yè)務(wù)規(guī)模最大，率先完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。同時(shí)高考復(fù)讀行業(yè)和藝考行業(yè)均存在較大市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力，目前分別突破350/550億元。
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：課程+師資+管理創(chuàng)造高升學(xué)率
1）“高質(zhì)量升學(xué)率鑄就區(qū)域品牌影響力”。2023學(xué)年，公司旗下高中生人數(shù)大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，升學(xué)率也保持著較高水平，本科率及一本率遠(yuǎn)高于四川省平均水平；2）獨(dú)創(chuàng)“六立一達(dá)”課程體系，優(yōu)化教學(xué)質(zhì)量；3）優(yōu)秀教師供給充足，管理及激勵(lì)均到位；4）集中及標(biāo)準(zhǔn)化管理，助力集團(tuán)全國擴(kuò)張。
成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：自有業(yè)務(wù)內(nèi)生+外延擴(kuò)張，托管業(yè)務(wù)打造第二增長(zhǎng)曲線
1）自有業(yè)務(wù)：從內(nèi)生來看天立現(xiàn)有的校網(wǎng)容量最高可達(dá)20萬人，而天立目前的在校生總?cè)藬?shù)為10萬人左右，現(xiàn)有校網(wǎng)容量具備翻倍空間。從外延來看，根據(jù)公司規(guī)劃，預(yù)計(jì)5年內(nèi)將保持每年新開3-5所高中，到2027年實(shí)現(xiàn)全國運(yùn)營40-50所高中，為6-8萬名在校高中生提供綜合教育服務(wù)，高中學(xué)生人數(shù)有望實(shí)現(xiàn)翻倍。同時(shí)通過發(fā)展多元升學(xué)及多支增值服務(wù)業(yè)務(wù)，帶動(dòng)公司收入快速增長(zhǎng)；2）托管業(yè)務(wù)：目前市面上對(duì)優(yōu)質(zhì)民辦教育服務(wù)的需求非常旺盛，假設(shè)5年內(nèi)公司托管業(yè)務(wù)有望覆蓋200-300學(xué)段，假設(shè)平均每學(xué)段收費(fèi)400萬元，預(yù)計(jì)未來可貢獻(xiàn)收入超10億元，打造第二增長(zhǎng)曲線。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司作為西南地區(qū)民辦教育龍頭企業(yè)，在民促法政策后迅速制定“一干多支發(fā)展戰(zhàn)略”，公司業(yè)績(jī)率先復(fù)蘇。集團(tuán)憑借多年積累的辦學(xué)經(jīng)驗(yàn)、辦學(xué)理念及辦學(xué)模式重點(diǎn)發(fā)展?fàn)I利性高中業(yè)務(wù)，通過輕資產(chǎn)模式快速拓展學(xué)校規(guī)模，發(fā)展多元升學(xué)補(bǔ)充高中業(yè)務(wù)，依托學(xué)生規(guī)模輔以發(fā)展素養(yǎng)教育等增值服務(wù)業(yè)務(wù)；同時(shí)公司積極拓展市場(chǎng)具備需求的托管業(yè)務(wù)，打造第二增長(zhǎng)曲線，帶動(dòng)公司盈利能力進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司收入分別為32.08/44.57/60.73億元，同比增長(zhǎng)39.3%/39.0%/36.3%，預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利5.10/7.96/11.27億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.24/0.37/0.52元。公司最新收盤價(jià)（2024年3月4日）為4.58港元，對(duì)應(yīng)24-26PE為18/11/8X（1港元=0.92元），首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；學(xué)校擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；學(xué)費(fèi)提價(jià)及學(xué)生招生不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；管理團(tuán)隊(duì)和師資隊(duì)伍流失風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
|
|
