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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司于3月11日召開封藏大典品牌宣傳活動(dòng)，擴(kuò)大品牌影響力；公司于3月6日公告“質(zhì)量回報(bào)雙提升”行動(dòng)方案。
　　投資評級與估值：公司23年前三季度凈利潤同比增長28.6%，基于前三季度增速和對行業(yè)需求的謹(jǐn)慎預(yù)期，略下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測23-25年歸母凈利潤分別為132、162、195億，同比增長27.3%、22.7%、20.4%（前次為134.6、167.5、203.1億，同比增長30%、24%、21%），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為19x、16x、13x，維持買入評級。我們認(rèn)為當(dāng)前公司估值水平已被低估，24年P(guān)E為16x，處于過去10年估值低位（參考?xì)v史PEband），公司21-22年連續(xù)兩年分紅率60%，如果23年分紅率不變，則隱含股息率3.1%，且我們認(rèn)為公司具備繼續(xù)提高分紅率的能力。老窖在團(tuán)隊(duì)能力、管理水平、激勵(lì)機(jī)制、品牌高度、渠道能力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)六個(gè)維度看，綜合能力最強(qiáng)，是白酒中的“六邊形戰(zhàn)士”：1、公司管理層具備豐富的一線銷售經(jīng)驗(yàn)，準(zhǔn)確把握行業(yè)趨勢，戰(zhàn)略務(wù)實(shí)，團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力強(qiáng)，平均年齡年輕，梯隊(duì)搭配合理；2、公司股權(quán)激勵(lì)與薪酬激勵(lì)改革均已落地，明顯激發(fā)管理層及核心骨干員工積極性，進(jìn)一步釋放公司內(nèi)生增長潛力；3、公司擁有國窖1573和特曲雙品牌，國窖1573憑借較高的品牌力、產(chǎn)品力和優(yōu)秀的營銷能力，十四五期間仍然有望維持年化20%以上增長，量價(jià)齊升趨勢明確；特曲在經(jīng)過前幾年的調(diào)整后重新步入較快增長通道；次高端方面，特曲60和窖齡酒都具備區(qū)域競爭力。
　　春節(jié)旺季動(dòng)銷符合預(yù)期，量、價(jià)、庫存在合理水平。我們對瀘州老窖基本面跟蹤更新，公司春節(jié)期間動(dòng)銷符合預(yù)期，整體預(yù)計(jì)達(dá)到兩位數(shù)增長，節(jié)后庫存逐步回歸良性水平。國窖1573批價(jià)2月來小幅回升到880元左右。區(qū)域上，由于四川、華北地區(qū)的深耕，環(huán)太湖區(qū)域的拓展，支撐高低度1573的持續(xù)增長，判斷低度增速更快。次高端的特曲60增長穩(wěn)健，調(diào)整一年的老字號特曲和窖齡酒在春節(jié)期間動(dòng)銷也得到恢復(fù)，百元價(jià)格帶的頭曲取得開門紅，表現(xiàn)亮眼。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：國窖增速超預(yù)期，產(chǎn)品提價(jià)
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響中高端白酒整體需求