>> 光大證券-康緣藥業(yè)(600557)2023年年報點評：業(yè)績超預(yù)期，深化營銷改革-240312
| 上傳日期： |
2024/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃素青 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為48.68/5.37/4.99億元，同比+11.88%/23.54%/26.47%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流10.41億元，同比+4.52%；EPS（基本）0.93元。公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.37元（含稅），股利支付率為40%。業(yè)績超出市場預(yù)期。
點評：
熱毒寧快速放量，4Q23和23年業(yè)績創(chuàng)歷史新高。2023Q1-4，單季度營收分別為13.52/12.01/9.43/13.72億元，同比+25.39%/17.88%/-8.31%/+11.95%；歸母凈利潤分別為1.41/1.34/0.74/1.87億元，同比+28.60%/32.78%/5.11%/ 22.25%。經(jīng)歷3Q23短期的業(yè)績放緩，4Q23邊際改善明顯。分產(chǎn)品來看，23年注射液/膠囊/口服液/片丸劑/顆粒劑、沖劑/貼劑營收分別同比+49.8%/+1.7%/ -23.0%/+3.7%/+16.8%/-6.6%，注射劑延續(xù)高增長，與熱毒寧放量有關(guān)，而口服液收入明顯下滑，估計與上年銷售高基數(shù)有關(guān)。分區(qū)域來看，除華東地區(qū)外，全國其余地區(qū)23年營收均實現(xiàn)正增長，其中東北、西北地區(qū)營收分別同比+65%/ 55%，與熱毒寧放量有關(guān)。
生產(chǎn)智能化推動降本增效，盈利能力持續(xù)提升。2023年，公司銷售毛利率同比+2.17pp至74.27%，除貼劑外，各劑型產(chǎn)品的毛利率均得到提升，與生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新和工藝改進有關(guān)；凈利率同比+1.08pp至11.24%，期間費用率同比+1.29pp至62.30%，其中，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比-3.14/+2.77/-0.27/+1.93 pp。銷售費用率明顯下降，與傳統(tǒng)營銷模式向新型學(xué)術(shù)推廣模式轉(zhuǎn)變有關(guān)；管理費用大幅增加，與公司優(yōu)化人才戰(zhàn)略、調(diào)整人員架構(gòu)、增加商務(wù)活動有關(guān)；公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用率已突破15%，為長期高質(zhì)量發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
科研創(chuàng)新成果顯著，學(xué)術(shù)轉(zhuǎn)型賦能發(fā)展。在新藥研發(fā)方面，公司將繼續(xù)圍繞中藥新藥研發(fā)和制藥過程質(zhì)量控制研究方向，兼顧化學(xué)藥、生物藥等專業(yè)領(lǐng)域拓展，同時做好上市品種再評價工作，為市場推廣提供學(xué)術(shù)支持。在銷售方面，將聚焦核心品種群和非注射劑品種發(fā)展，加強自營團隊建設(shè)，推進學(xué)習(xí)型學(xué)術(shù)推廣模式，助力營銷團隊專業(yè)技能的提升。積極把握熱毒寧注射液“重癥”醫(yī)保支付解限和銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液相關(guān)文章發(fā)表在國際頂級期刊《JAMA》雜志的契機。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司是院士領(lǐng)軍的創(chuàng)新中藥龍頭，產(chǎn)品矩陣和在研管線豐富，有望受益于中藥創(chuàng)新政策紅利。公司持續(xù)深化營銷改革，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望迎來黃金發(fā)展期?？紤]到營銷改革將逐見成效，我們上調(diào)公司24-25年歸母凈利潤預(yù)測為6.61/8.12億元（較上次上調(diào)6%/6%），新增26年歸母凈利潤預(yù)測為9.84億元，現(xiàn)價對應(yīng)23-25年P(guān)E為18/15/12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：集采降價風(fēng)險；新藥研發(fā)失敗風(fēng)險；營銷渠道改革不及預(yù)期。
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