>> 方正證券-美國2024年2月CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評：通脹黏性依舊，降息前景堪憂-240313
| 上傳日期： |
2024/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒 |
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核心觀點(diǎn)：美國2月CPI再超預(yù)期，通脹黏性雖有改善，但依舊頑固?；鶖?shù)效應(yīng)與居住通脹雖能大概率支撐通脹繼續(xù)回落至9月，但通脹黏性的持續(xù)意味著下行速率趨緩，壓縮美聯(lián)儲降息空間，當(dāng)前市場預(yù)期的3.4次/84bps的降息仍存在糾偏風(fēng)險。
通脹數(shù)據(jù)：美國2月CPI再超預(yù)期、黏性延續(xù)。2月美國CPI同比+3.15%，預(yù)期+3.1%，前值+3.09%；核心CPI同比+3.75%，預(yù)期+3.7%，前值+3.86%。CPI環(huán)比+0.44%，預(yù)期+0.4%，前值+0.31%；核心CPI環(huán)比+0.36%，預(yù)期+0.3%，前值+0.39%。CPI公布后幾小時內(nèi)，市場交易經(jīng)歷了流動性緊縮→寬松→再緊縮的波折行情：①數(shù)據(jù)公布瞬時，超預(yù)期的CPI讀數(shù)觸發(fā)算法交易，短線美債利率抬升、黃金下跌；②半小時后，從通脹結(jié)構(gòu)的分析中可見，核心CPI高于預(yù)期主要來自二手車與服飾等商品分項(xiàng)、自住房折算租金(OER)與超級核心通脹環(huán)比從1月異常的高位回落、高波動的機(jī)票等較高的服務(wù)分項(xiàng)此前已被一些分析師預(yù)期到，因而市場悲觀情緒有所弱化，美債利率回落、黃金回升；③1小時后，緊縮交易再加碼，美債利率回升、黃金回落，則在于雖然超級核心通脹環(huán)比未維持1月的異常高位，但其絕對水平仍高，通脹黏性仍然頑固，美聯(lián)儲或難以在下周3月FOMC會議上表達(dá)對通脹回落更大的信心。
數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)：通脹黏性雖有改善，但頑固依舊。①核心商品：結(jié)束八連跌，環(huán)比由-0.32%漲至+0.11%。其中，剔除二手車的核心商品環(huán)比由+0.08%下行至+0.06%，二手車環(huán)比由-3.37%漲至+0.52%，與先行指標(biāo)Manheim二手車再度劈叉（圖表5）。②居住通脹：環(huán)比由+0.63%下降至+0.43%。一方面，高波動的酒店住宿再次回落，環(huán)比由+1.78%跌至+0.15%；另一方面，自住房折算環(huán)比由1月異常抬升的+0.56%回落至+0.44%，進(jìn)一步確認(rèn)1月其與租金背離的上漲或是噪音。整體看，居住服務(wù)環(huán)比持續(xù)+0.4%的較高中樞，意味著其對總體通脹的下行貢獻(xiàn)進(jìn)一步延后。從居住通脹滯后房價約16個月關(guān)系和+0.4%的環(huán)比增長中樞推演，美國居住CPI同比增速在2→9月將從+5.74%→+5.09%，拖累CPI同比-0.24%，但房價近期的漲幅也意味著24Q4居住服務(wù)將再度反彈。③工資通脹：非居住核心服務(wù)環(huán)比由+0.70%降至+0.50%，超級核心通脹（考慮居住服務(wù)中的酒店分項(xiàng)）環(huán)比從+0.85%回落至+0.47%，而二者3個月均環(huán)比年率分別維持在+6.44%、+6.65%的高位，趨勢不降反升。其中，雖然高波動的機(jī)票（環(huán)比+3.57%，前值+1.40%）再度發(fā)力，但車險（環(huán)比+0.9%，前值+1.4%）與醫(yī)院（環(huán)比-0.27%，前值+1.59%）、其他服務(wù)（環(huán)比-0.62%，前值+0.95%）大幅降溫，后者或得益于2月極寒天氣改善→出勤工人增多→時薪環(huán)比由+0.5%回落至+0.1%。工資通脹濾掉1月的季節(jié)性、年度調(diào)整等技術(shù)雜音，結(jié)束異常超漲，但黏性依然頑固
策略啟示：通脹下行方向不改，但斜率趨平、壓縮聯(lián)儲降息空間。經(jīng)歷了1月的強(qiáng)勁通脹數(shù)據(jù)后，2月CPI繼續(xù)超預(yù)期，雖然超級核心通脹環(huán)比較1月的高位顯著改善，且1月意外反彈的自住房折算(OER)分項(xiàng)在2月如期回落、一度緩解市場的悲觀情緒，但：①超級核心通脹增速水平仍高，且環(huán)比年率趨勢不降反升，通脹黏性仍然頑固；②居住通脹下行速率較慢，對整體CPI回落的助力效應(yīng)或不及預(yù)期?；谖覀儗Σ煌珻PI環(huán)比增長中樞情景假設(shè)的推演，基數(shù)效應(yīng)、居住通脹的滯后效應(yīng)仍然有利于美國CPI同比延續(xù)回落至9月，底部或在+2.24%（+0.2%環(huán)比增長中樞）至+2.96%（+0.3%環(huán)比增長中樞），這意味著降息在方向上仍然是確定的。但是，1-2月美國通脹所展示出的黏性放緩了通脹下行的速率，降低了美聯(lián)儲降息的充分性，進(jìn)而壓縮了美聯(lián)儲降息的空間。當(dāng)前，市場預(yù)期美聯(lián)儲6月降息概率為79.1%，全年降息3.4次/84bps，這一預(yù)期仍存在糾偏風(fēng)險，原因有四：①貨幣政策上，美聯(lián)儲降息將強(qiáng)化已在底部的地產(chǎn)周期與庫存周期的修復(fù)力度，這本身就是在給實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)“添堵”；②政治周期上，7月15日當(dāng)周共和黨將召開全國黨代表大會，屆時特朗普的關(guān)稅、移民政策或更加清晰，市場或提前搶跑二次通脹交易；③商品供給上，地緣政治風(fēng)險仍然頻發(fā)，全球供應(yīng)鏈仍然脆弱，逆全球化趨勢難以系統(tǒng)性逆轉(zhuǎn)，通脹面臨顯著抬升的尾部風(fēng)險；④經(jīng)濟(jì)需求上，仍然緊俏的勞務(wù)市場為工資通脹黏性提供持續(xù)支撐。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲過早開啟降息周期引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲緊縮周期維持時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機(jī)；通脹下行速率不及預(yù)期。
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