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自2023年7月24日中央政治局會(huì)議提出“一攬子化債方案”以來，中央提出多個(gè)化債指引，其中之一是“逐步剝離融資平臺政府融資功能，分類推進(jìn)地方融資平臺轉(zhuǎn)型”，以通過壓降城投平臺數(shù)量和債務(wù)規(guī)模來推動(dòng)長效化債。本輪化債以來，城投融資政策邊際收緊，“退平臺”的企業(yè)逐漸增多。
　　什么是“退平臺”？“退平臺”即“退出地方政府融資平臺”。綜合各地公告來看，“退平臺”企業(yè)公告一般表述包含“不屬于地方政府融資平臺，不承擔(dān)政府融資職能”、“作為獨(dú)立市場主體依法自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧”、“存量債務(wù)不存在政府債務(wù)”等，即企業(yè)剝離其政府融資職能。
　　本輪化債以來“退平臺”現(xiàn)狀：本輪化債以來（2023年7月至今），共有454家企業(yè)宣布“退出地方政府融資平臺”，其中70%為發(fā)債企業(yè)，高峰期在2023年8-10月及2024年1月，約64%的主體評級在AA+級及以下，地區(qū)上江蘇領(lǐng)先，其次為浙江、山東、河南等地。
　　為什么要“退平臺”？一是，從政策角度出發(fā)，城投公司轉(zhuǎn)型符合政策發(fā)展導(dǎo)向，2024年3月5日，兩會(huì)政府工作報(bào)告中首次專門提及“分類推進(jìn)地方融資平臺轉(zhuǎn)型”，將城投轉(zhuǎn)型提到了新高度，即作為2024年政府工作任務(wù)之一，預(yù)計(jì)后續(xù)相關(guān)政策力度或?qū)⒂兴哟?，“退平臺”企業(yè)或?qū)⒂兴龆啵欢?，從企業(yè)自身角度出發(fā)，當(dāng)前城投融資政策邊際收緊，“退平臺”為謀求更多融資來源及自身業(yè)務(wù)發(fā)展，以獲取更多現(xiàn)金流，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。
　　 “退平臺”后哪些主體還在發(fā)債？本輪化債以來“退平臺”企業(yè)中有285家主體仍在發(fā)行債券，共發(fā)行497只債券，規(guī)模合計(jì)3258億元，發(fā)行期限以1-3年為主，主體評級以AA+級為主，主要分布在江蘇、浙江、山東、四川、河南等地。
　　上述主體發(fā)債是否受當(dāng)前城投融資政策限制？通過“退平臺”后發(fā)債資金使用用途看，本輪化債以來“退平臺”企業(yè)所發(fā)募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)的債券共28只，金額合計(jì)184億元，分別占總數(shù)的10%、6%，涉及11省，包括江蘇、湖北、浙江、安徽、福建、河南、山東、重慶、河北、陜西、江西，其中僅重慶為12個(gè)重點(diǎn)省份之一，且所涉?zhèn)l(fā)行于2023年7月24日中央政治局會(huì)議提出“一攬子化債方案”之前，或說明：1）本輪化債以來“退平臺”企業(yè)發(fā)行債券不一定受當(dāng)前城投融資政策限制；2）在重點(diǎn)、非重點(diǎn)省份之間可能有所區(qū)分，由于募集資金可以用項(xiàng)目建設(shè)的“退平臺”主體多位于非重點(diǎn)省份，所以不排除存在對于重點(diǎn)省份“退平臺”企業(yè)參照城投平臺管理的可能性。
　　“退平臺”主體的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)怎么看？短期內(nèi)對其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研判需遵循實(shí)質(zhì)重于形式原則，雖然名義上已“退平臺”化管理，但若實(shí)質(zhì)上從股權(quán)關(guān)系、業(yè)務(wù)性質(zhì)、債務(wù)結(jié)構(gòu)等方面仍同政府關(guān)系密切，那么依然可以認(rèn)為具備一定政府信用的支撐，風(fēng)險(xiǎn)較為可控；中長期看，隨著“退平臺”主體不斷轉(zhuǎn)型，后續(xù)若轉(zhuǎn)變?yōu)橐允袌龌瘶I(yè)務(wù)為主，自負(fù)盈虧，則可視其為普通地方國企，對其風(fēng)險(xiǎn)分析需更多基于基本面進(jìn)行。
　　“退平臺”主體存在哪些機(jī)會(huì)值得關(guān)注？建議可關(guān)注非重點(diǎn)省份中化債以來所發(fā)債券募集資金可用于項(xiàng)目建設(shè)的“退平臺”企業(yè)，該類企業(yè)所在區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較低，且可以新增融資，可適當(dāng)拉長久期，重點(diǎn)挖掘其剩余期限在2年以內(nèi)、票息收益率在3%以上的債券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與計(jì)算或與實(shí)際情況存在一定偏差；超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。