>> 申萬宏源-寧德時代(300750)報表質(zhì)量超預(yù)期優(yōu)化，高分紅預(yù)示自信！-240317
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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| 979KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱棟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布23年年報和23年利潤分配預(yù)案。公司23年實現(xiàn)營收4009億元，同增22%，實現(xiàn)歸母凈利潤441億元，同增44%，扣非后歸母凈利潤401億元，同增42%。公司23年利潤分配預(yù)案計劃實施年度現(xiàn)金分紅和特別現(xiàn)金分紅，合計派發(fā)現(xiàn)金分紅220.6億元。
點評：
業(yè)績符合預(yù)期，Q4盈利能力修復(fù)亮眼。23年公司實現(xiàn)營收4009億元，同比+22%；實現(xiàn)歸母凈利潤441億元，同比+44%。單從Q4來看，公司單季度實現(xiàn)營收1062億元，同比-10%，環(huán)比+1%；實現(xiàn)歸母凈利130億元，同比-1%，環(huán)比+24%。從盈利能力看，公司毛利率逐季度提升明顯，23年公司毛利率達22.9%，同比+2.7pct，其中4Q24，公司毛利率達25.7%，同比+3.1pct，環(huán)比+3.2pct。23年公司歸母凈利率達11.0%，同比+1.7pct，其中4Q24，公司歸母凈利率達12.2%，同比+1.1pct，環(huán)比+2.3pct。從出貨來看，公司23年電池出貨390GWh，同比+35%，其中動力電池/儲能電池分別出貨321/69GWh，分別同比+33%/+47%；單從Q4來看，我們預(yù)計公司出貨量達120GWh，其中動力電池/儲能電池分別預(yù)計出貨100/20GWh。展望24年，我們預(yù)計公司全年出貨490GWh左右，同比+26%，其中動力電池/儲能電池分別預(yù)計出貨395/95GWh，分別同比+23%/+38%。
去庫成效顯著，計提處理審慎，分紅超預(yù)期。截至23年底，公司電池系統(tǒng)存貨70GWh，對應(yīng)2-3個月產(chǎn)量，存貨回到正常水平。截至23年底，公司存貨454.3億元，同比-40.7%，其中庫存商品及發(fā)出商品分別為119.5/179.6億，分別同比-53.9%/-38.8%，整體存貨減值風險大幅降低。公司計提質(zhì)保金比例提升，進而帶動銷售費用率短期上升。23年公司銷售費用率為4.48%，同比+1.10pct，其中4Q23公司銷售費用率達7.28%。銷售費用增加主要系23年公司計提質(zhì)保金比例約為4.2%，較23年提升近1.6pct。Q4凈經(jīng)營現(xiàn)金流創(chuàng)新高，資本開支減少，23年計劃現(xiàn)金分紅超220億元，對應(yīng)股利支付率達50%。如按3月15日收盤價181元計算，公司23年股息率達到2.78%，分紅力度超市場預(yù)期。
產(chǎn)品領(lǐng)先下加速與車企建立緊密合作，預(yù)計24年公司國內(nèi)份額企穩(wěn)回升。23年公司全球/海外/中國動力市場份額分別為36.8%/27.5%/43.1%，分別+0.6pct/+4.7pct/-5.1pct，海外份額提升明顯。24年1-2月，寧德國內(nèi)份額出現(xiàn)較大回升，國內(nèi)份額達51.8%，重回50%以上。24年，公司積極加強與主流車企（蔚來、小米、長安等）在快充產(chǎn)品和長壽命產(chǎn)品的綁定?？紤]寧德與主要車企合作穩(wěn)定，疊加比亞迪增速邊際減緩，我們預(yù)計，24年寧德國內(nèi)份額為45.0%，同比+1.9pct。
投資分析意見：考慮行業(yè)電池價格下行和歐美新能源車銷量波動，我們小幅下調(diào)24-25年盈利預(yù)測，并新增26年盈利預(yù)測，預(yù)計24-26年歸母凈利潤分別為466.3/570.9/703.7億元(原24-25年預(yù)測為484.8/580.7億元)，對應(yīng)PE為17/14/11倍。我們認為，公司全球份額未來有望持續(xù)提升，盈利能力仍將領(lǐng)先行業(yè)。因此，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
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