>> 招商證券-金徽酒(603919)投入加大噸價略承壓，勢能向上目標(biāo)可期-240317
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦 |
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金徽酒發(fā)布2023年度報告，23年收入/凈利潤同比+26.6%/+17.3%，利潤增速略慢于收入，主要系Q4產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏低、品鑒贈酒加大導(dǎo)致，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍持續(xù)優(yōu)化。公司過去1-2年在品牌端強化投入，強化終端用戶培育，省外打法逐步體系化，24年收入20%增長達成可期。中長期我們看好持續(xù)用戶、圈層教育下，柔和、年份、能量系列勢能向上，成熟市場鞏固、成長型市場放量。預(yù)計公司24-25年EPS為0.80、1.03元，維持“強烈推薦”評級。
Q4收入/利潤同比+17.3%/-15.4%，業(yè)績略有承壓。公司23年實現(xiàn)收入25.5億（同比+26.6%），歸母凈利潤3.3億（同比+17.3%），歸母扣非利潤3.3億（同比+21.0%），收入符合預(yù)期，利潤略低于預(yù)期。單Q4收入5.3億（同比+17.3%），歸母利潤0.56億（同比-15.4%），歸母扣非利潤0.54億（同比-2.3%）。23年公司銷售收現(xiàn)29.4億，同比+20.3%，略慢于收入。23年末合同負(fù)債5.8億元，同比+12.8%，環(huán)比Q3末增加1.4億，低基數(shù)下經(jīng)營性現(xiàn)金流同比+41%至4.5億。21-23年分紅比逐年提升（23年分紅比60%），此外擬回購1-2億用于員工持股計劃或股權(quán)激勵，綁定核心團隊，激勵員工積極性。
結(jié)構(gòu)升級趨勢不變，百元以上占比持續(xù)提升，但噸價略有下滑。量價看，23年量同比+28%、噸價同比-1%，噸價略有下降系Q4產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏低、品鑒贈酒加大。百元以上產(chǎn)品占比持續(xù)上升，結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，23年高檔酒（300+元）收入4.0億，同比+37.1%，量同比+51.9%，價-9.7%；中檔酒（100-300元）收入12.9億，同比+32.9%，量同比+35.8%，價-2.6%；低檔酒（100元以下）收入8.2億，同比+14.2%，量同比+21.2%，價-5.7%。一縣一策精準(zhǔn)運營，省內(nèi)市占率持續(xù)提升，23年省內(nèi)/省外營收為19.2/5.8億，同比+27%/+26%。其中，Q4省內(nèi)/省外同比增長11%、55%，22Q4低基數(shù)影響省外增速明顯恢復(fù)。
Q4結(jié)構(gòu)偏低疊加品鑒贈酒增加，拖累毛利率與凈利率水平。公司品鑒贈酒增多（計入銷售成本），23年毛利率同比-0.3pct至62.4%，受市場開拓及品宣費用加大影響，銷售費用率同比+0.1pct至21.0%；管理費用率10.8%，同比基本持平；全年實現(xiàn)凈利率12.9%，同比-1.0pct。單Q4毛利率58.4%，同比-5.1pct，主要系春節(jié)錯期影響Q4三星四星占比偏多、名酒進名企等活動開展，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為19.9%/12.1%/2.2%，分別同比-11.9pct/+1.4pct/+0.3pct，單Q4實現(xiàn)凈利率10.6%，同比-4.1pct。
24年展望：收入錨定30億目標(biāo)，100-300元價位重點布局。24年公司設(shè)立營收30億、凈利潤4億目標(biāo)，以“用戶工程+市場深度掌控”為核心，強化大客戶運營。產(chǎn)品策略上，金徽28年從品牌引領(lǐng)轉(zhuǎn)為銷量、品牌均衡發(fā)展，金徽18年以圈層營銷為主，預(yù)計維持30%以上增長，24年柔和、能量系列聚焦升級，預(yù)計增速快于整體。省內(nèi)市場持續(xù)下沉，甘肅經(jīng)濟增長動能好于全國，看好公司省內(nèi)份額持續(xù)提升；省外總結(jié)樣板市場經(jīng)驗進行推廣。下一個5年規(guī)劃，公司有望鞏固省內(nèi)強勢地位，成為西北龍頭品牌。
投資建議：升級趨勢不變，全年目標(biāo)達成可期。渠道調(diào)研反饋，公司24年春節(jié)動銷同比增速快于全年目標(biāo)，庫存保持1.5-2個月較低水平。公司在品牌端強化投入，強化終端用戶培育，產(chǎn)品分價格帶卡位攻破競品地位，省外打法也逐漸體系化，24年收入20%增長達成可期。中長期我們看好公司持續(xù)用戶、圈層教育下，柔和、年份、能量系列勢能向上，成熟市場鞏固、成長型市場放量。預(yù)計公司24-25年EPS預(yù)測為0.80、1.03元，對應(yīng)24年28倍PE，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟影響、省內(nèi)競爭加劇、省外擴張受阻、新品推廣不及預(yù)期等
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