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中煙香港（6055.HK）是中煙集團(tuán)旗下唯一上市平臺(tái)，主營煙葉進(jìn)出口、卷煙出口、新型煙草出口業(yè)務(wù)。公司23年業(yè)績突破歷史新高，收入118億港元，同比增長42%，凈利潤6.9億港元，同比增長49%，增長強(qiáng)勁。我們認(rèn)為在全球煙葉供小于求的背景下，公司仍將保持量價(jià)齊增的趨勢，預(yù)期未來仍有穩(wěn)健的增長。此外公司也計(jì)劃逐步提高派息比率，增加股東回報(bào)。當(dāng)前PE-TTM僅為11x，推薦關(guān)注。
　　報(bào)告摘要
　　進(jìn)口業(yè)務(wù)增速較高，量價(jià)齊升。23年煙葉進(jìn)口業(yè)務(wù)為80.8億港元，同比增長49%，進(jìn)口數(shù)量11.7萬噸，同比增長27%，進(jìn)口均價(jià)6.89萬港元/噸，同比增長16.8%，實(shí)現(xiàn)了量價(jià)齊升。銷量增長一方面受到國內(nèi)煙葉需求增長的推動(dòng)，另一方面22年發(fā)送的貨物延遲到23年才到岸確認(rèn)收入，帶來收入的短期波動(dòng)。并且，由于全球煙葉處于供小于求的狀態(tài)，煙葉價(jià)格有所抬升。在價(jià)格的拉動(dòng)下，進(jìn)口業(yè)務(wù)毛利率為9.1%，雖然較22年低2.9pct，但仍處于歷史較高水平。
　　出口業(yè)務(wù)供給收緊，銷售下滑。煙葉出口業(yè)務(wù)23年收入16.5億港元，同比下降22%，出口數(shù)量7.05萬噸，同比下降26%，出口均價(jià)2.34萬港元/噸，同比增長5.5%。下降的主要原因在于現(xiàn)有適銷煙葉貨源減少以及主要出口地區(qū)因卷煙稅持續(xù)上調(diào)和控?zé)煷胧┶厙?yán)等原因，卷煙生產(chǎn)商對煙葉的采購需求減少。同樣由于供小于求的原因，出口價(jià)格也有所上漲。毛利率為2.7%，與22年基本持平。
　　卷煙出口快速反彈。23年卷煙出口收入12億港元，同比增長876%，出口量280億支，同比增長631%，23年的下半年反彈尤為強(qiáng)勁，主要是疫情后跨境旅游逐步恢復(fù)，帶動(dòng)機(jī)場免稅店銷售提升。伴隨銷量恢復(fù)，卷煙出口均價(jià)也有33%的提升，毛利率為13.6%，同比增加2.9pct。未來隨著國際客流的進(jìn)一步恢復(fù)，卷煙出口業(yè)務(wù)將持續(xù)回升。
　　新型煙草制品出口增長穩(wěn)健。23年業(yè)務(wù)收入1.3億港元，同比增長18%，出口數(shù)量6.7億支，同比增長35%，出口均價(jià)下降12.4%，毛利率為4.4%。從過去幾年來看，這項(xiàng)業(yè)務(wù)一直保持了較為穩(wěn)健的增長，公司將新型煙草制品作為核心戰(zhàn)略重點(diǎn)，未來將繼續(xù)投入資源拓展市場。
　　巴西業(yè)務(wù)大幅增長。23年巴西業(yè)務(wù)收入7.6億港元，同比增長41%，向中國以外地區(qū)出口煙葉3.2萬噸，同比增長11%，出口均價(jià)2.3萬港元/噸，同比增長27.4%，毛利率為18.4%。主要是由于貨物發(fā)運(yùn)節(jié)奏影響令毛利水平較高的煙葉副產(chǎn)品銷量同比呈現(xiàn)較大幅度增長。
　　提高分紅，重視股東回報(bào)。公司大幅提高每股分紅60%至0.32港元，派息率為36%，當(dāng)前股息率為2.9%。未來預(yù)期公司將逐步提高派息比率，增加股東回報(bào)。
　　綜合來看，中煙香港背靠中煙集團(tuán)，擁有煙葉進(jìn)出口和卷煙、HNB出口的特許經(jīng)營權(quán)，在煙草政策不發(fā)生大的變動(dòng)的情況下，進(jìn)出口量預(yù)期會(huì)保持穩(wěn)定的增長。在全球煙葉供小于求的背景下，公司仍將保持量穩(wěn)價(jià)增的趨勢，預(yù)期未來仍有穩(wěn)健的增長。當(dāng)前PE-TTM僅為11x，推薦關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煙草政策發(fā)生較大變動(dòng)