>> 長江證券-運輸行業(yè)專題報告：尋找內(nèi)需改善，交運可以配什么？-240317
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
大小： |
1253KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
趙超,韓軼超,魯斯嘉 |
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尋找內(nèi)需改善，交運可以配什么？
過去一個季度，大家對增長的擔(dān)憂體現(xiàn)在了股票配置上，概括起來就是以出海、紅利為主線。目前，年化收益率5-7%的紅利資產(chǎn)漲幅，收益率明顯超出預(yù)期；出海是長期的確定性方向，只是因為今年是全球“大選年”的原因，政策風(fēng)險起起落落。我們認(rèn)為，從長期來看，紅利和出海依然是正確的配置方向，畢竟資產(chǎn)收益率中樞下降和去海外尋找需求，是中國經(jīng)濟增速換擋的必然結(jié)果，但同時短期內(nèi)，隨著內(nèi)需相關(guān)政策出臺，出海、紅利主線和內(nèi)需品種的配置性價比正在收斂，一句話概括目前的觀點邊際方向：尋找內(nèi)需改善。我們梳理交運行業(yè)符合以下特征的賽道（快遞、機場、?；肺锪鳎┳鳛闈撛谕顿Y參考目標(biāo)：1）估值或市值較低，公募持倉較低，2）展望2024年1-2季度，量價邊際改善帶來盈利預(yù)期修復(fù)。
快遞：行業(yè)需求超預(yù)期，迎來底部配置機遇
2024年前10周（2024年1月1日-3月10日）快遞累計攬收量同比增長20.5%，遠(yuǎn)高于郵政局2024年件量增長8%的預(yù)測值，抖音平臺快速增長推動需求超預(yù)期。同時，今年以來快遞監(jiān)管政策頻出，行業(yè)規(guī)范性提升將約束價格競爭力度，價格二階導(dǎo)拐點來臨，2024年價格競爭或相對溫和。多數(shù)電商快遞企業(yè)產(chǎn)能相對充足，2024年資本開支節(jié)奏穩(wěn)中趨緩。當(dāng)前快遞板塊價格、估值、機構(gòu)持倉均處在歷史底部，悲觀預(yù)期反映較為充分，建議底部配置超跌及基本面邊際改善的快遞板塊。2024年頭部品牌有望持續(xù)分化，格局愈發(fā)清晰：1）建議底部布局高勝率的頭部公司中通、圓通；2）同時關(guān)注申通基本面持續(xù)改善和韻達(dá)網(wǎng)點質(zhì)量提升；3）順豐經(jīng)營現(xiàn)金流有望持續(xù)改善，關(guān)注順周期底部品種的配置機會。
機場：股價谷底徘徊，邊際曙光乍現(xiàn)
截止當(dāng)下，上海機場與白云機場相較2019年底則分別下跌52%與39%，其中行業(yè)龍頭上海機場的股價腰斬，逼近2016年底、上輪周期啟動的開端，機場板塊似乎迎來了周期的寒冬，業(yè)績與估值雙雙承壓：盈利端，23年國際客流修復(fù)低于預(yù)期，業(yè)績改善難有突破；估值端，單客消費能力遲遲未修復(fù)，且相較中免議價權(quán)下降。展望2024年，邊際曙光乍現(xiàn)，輝煌有望重演：首先，國際客流確定性持續(xù)改善，盈利壓制逐步緩解，3月15日國際客流已經(jīng)恢復(fù)至72%，相較2023年實現(xiàn)翻倍式增長，有望迎來業(yè)績均值回歸；其次，隨著盈利改善，機場板塊議價權(quán)均值回歸，24年消費力持續(xù)溫和復(fù)蘇，機場單客消費拐點隱現(xiàn)，同時非航供給持續(xù)尖端化，奢侈品的入住同樣有望拉動客單價提升，催化估值修復(fù)。
?；锪鳎捍航迯?fù)在途
展望2024年，?；锪餍袠I(yè)整體需求或修復(fù)在途，不同環(huán)節(jié)由于1）所處化工產(chǎn)業(yè)鏈位置不同；2）龍頭公司戰(zhàn)略決策不同，上行節(jié)奏有所不同，危化水運或率先修復(fù)。行業(yè)價格端印證需求復(fù)蘇跡象，特殊事件后的價格上漲或前置業(yè)績拐點。內(nèi)貿(mào)?；\行業(yè)由于政策端對供給管控較為嚴(yán)格，長期價格波動較小，2023年由于行業(yè)需求大幅下滑，運價出現(xiàn)2020年都未曾有過的顯著下滑，但當(dāng)前運價較去年低谷有明顯反彈，印證復(fù)蘇跡象。此外，紅海事件推動集裝箱運輸價格上漲（進(jìn)而增厚貨代利潤空間）、外貿(mào)化工水運價格上漲，或?qū)⒃龊裣嚓P(guān)公司短期業(yè)績，推動相關(guān)龍頭業(yè)績拐點提前到來。
風(fēng)險提示
1、宏觀經(jīng)濟波動；2、油價及人工成本大幅上升；3、歐洲對俄羅斯油品制裁取消。
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