>> 銀河證券-海外宏觀周報：美國通脹再超預(yù)期，日本“春斗”大幅漲薪-240317
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
章俊 |
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核心觀點(diǎn)：
全球宏觀和市場概述：截至3月17日當(dāng)周，在美國價格數(shù)據(jù)全面超預(yù)期的情況下（1）連續(xù)兩周漲幅明顯的黃金價格出現(xiàn)回落，倫敦金現(xiàn)跌1.07%至2155.625美元/盎司；（2）美國收益率曲線全面回升，10年期美債升23.1BP至4.308%；（3）美元指數(shù)漲0.69%至103.4531；（4）美國三大股指當(dāng)周集體收跌，納指跌幅居前。從全球主要股指來看，本周恒生（科技）指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指漲幅居前，日經(jīng)225指數(shù)則由于日央行3月退出負(fù)利率概率上升而出現(xiàn)回落，印度SENSEX30指數(shù)受到小盤股估值回落的影響也出現(xiàn)較為明顯的下跌。從全球主要貨幣匯率來看，美元指數(shù)回升而其他貨幣兌美元匯率下跌，盧布、新西蘭元和日元降幅相對較大。從主要商品來看，本周漲幅居前的有銅、棕櫚油、原油和白銀等，跌幅居前的有鐵礦石、NYMEX天然氣、焦煤和焦炭。從花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)來看，本周中國經(jīng)濟(jì)較預(yù)期穩(wěn)中略升，歐洲經(jīng)濟(jì)在3月初好于預(yù)期后保持相對平穩(wěn)，美國經(jīng)濟(jì)較預(yù)期稍強(qiáng)，而新興市場經(jīng)濟(jì)本周則好于預(yù)期。全球地緣政治風(fēng)險指數(shù)本周持續(xù)回落。
美國：價格數(shù)據(jù)均超預(yù)期，零售數(shù)據(jù)走弱：3月11-17日當(dāng)周對市場影響最明顯的數(shù)據(jù)即超出市場預(yù)期的美國2月CPI。CPI同比增速從1月的3.1%升至3.2%；核心CPI同比3.8%；季調(diào)環(huán)比方面，CPI增速升至0.4%，核心CPI增速維持0.4%。CPI數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)3個月強(qiáng)于預(yù)期，這其中不僅有年度調(diào)整、季調(diào)因子變動和居住成本統(tǒng)計方式的影響，也反映服務(wù)部分的粘性在勞動缺口和實際薪資的支持下偏強(qiáng)。在年中進(jìn)行首次降息后，美聯(lián)儲可能在有充分?jǐn)?shù)據(jù)觀察時間的9月和12月進(jìn)行第二和第三次降息；而如果四季度CPI快速回升至3%以上，核心CPI仍未降至3%附近，則美聯(lián)儲可能選擇在12月不降息，全年僅降息2次。其他重要數(shù)據(jù)方面，在1月下行至-1.1%后，季調(diào)零售銷售環(huán)比增速在2月份僅反彈至0.6%，不及市場預(yù)期。從CPI調(diào)整后的實際零售銷售額來看，同比負(fù)增長1.6%（1月為負(fù)增長2.96%），顯示高利率和通脹粘性下消費(fèi)的走弱以及美國進(jìn)入補(bǔ)庫存所面臨的壓力。PPI數(shù)據(jù)則顯著超過預(yù)期，同比增1.6%，環(huán)比0.6%（預(yù)期為1.2%和0.3%），商品在能源價格帶動下環(huán)比回升明顯，服務(wù)保持韌性，建筑業(yè)同比有所回落。
其他海外熱點(diǎn)：日本“春斗”薪資增幅明顯，為日央行調(diào)整政策鋪平道路：3月15日，日本最大工會聯(lián)合會Rengo宣布“春斗”初步結(jié)果，成員工會今年爭取到了5.28%的平均工資漲幅，為1991年以來最高，也明顯高于去年的3.6%和市場4.5%-5.0%左右的預(yù)期。偏強(qiáng)的薪資增速意味著日本2024年現(xiàn)金收入增幅有望進(jìn)一步抬升，幫助正向“薪資-價格”螺旋的形成和更穩(wěn)定的通脹增速。在這一利于中長期通脹維持在2%目標(biāo)附近的數(shù)據(jù)支持下，日本央行將從3月18日（周一）開始舉行為期兩天的貨幣政策會議。報道顯示部分日央行官員傾向于3月退出負(fù)利率，但內(nèi)部溝通中是否能達(dá)成一致尚不明朗，如果3月不退出負(fù)利率那么大概率做出4月份調(diào)整超寬松貨幣政策的引導(dǎo)。主要的舉措包括結(jié)束負(fù)利率和進(jìn)一步調(diào)整甚至取消收益率曲線控制（YCC）。
下周看什么？美聯(lián)儲與日央行：3月18-24日是“央行周”。美聯(lián)儲FOMC會議方面需要注意以下內(nèi)容：（1）鑒于價格數(shù)據(jù)連續(xù)超預(yù)期，就業(yè)市場年初偏熱，美聯(lián)儲3月大概率不會進(jìn)行降息，也很可能不會做出5月降息的引導(dǎo)；預(yù)計基本基調(diào)仍是“數(shù)據(jù)依賴”，因此不會排除上半年降息的可能。（2）由于聯(lián)邦基金利率大概率不會降調(diào)，美聯(lián)儲1月FOMC提及的在3月會議上進(jìn)行關(guān)于縮表和量化緊縮（QT）進(jìn)程的討論就十分值得關(guān)注；美聯(lián)儲可能考慮縮減月度QT規(guī)模達(dá)成“更慢更久”以及沃勒在美聯(lián)儲國債持有結(jié)構(gòu)上“買短賣長”的操作。（3）SEP中點(diǎn)陣圖和通脹預(yù)測可能出現(xiàn)調(diào)整，是否從2024年降息75BP重新縮減為50BP可能顯著影響對首次降息時點(diǎn)的預(yù)期。日央行方面可以關(guān)注：（1）日央行退出負(fù)利率后會維持0%還是加息至0.1%或更高，這反映日央行官員對通脹可持續(xù)性的信心和操作的謹(jǐn)慎程度。（2）對于YCC的調(diào)整大概率不會一蹴而就，YCC的1%硬上限早已在2023年10月末取消，收益率曲線的形態(tài)實際仍取決于日央行的購債規(guī)模，所以購債規(guī)模的變動更加實質(zhì)。（3）日元兌美元在3月11-17日當(dāng)周在美元回升的情況下出現(xiàn)回落，市場對日央行3月或4月調(diào)整利率政策的預(yù)期較為充分，因此如果美聯(lián)儲偏鷹，日元升值幅度可能不及預(yù)期。
風(fēng)險提示
1.美國經(jīng)濟(jì)和通脹加速的風(fēng)險
2.美國銀行系統(tǒng)意外出現(xiàn)流動性問題的風(fēng)險
3.對各國央行政策理解不到位的風(fēng)險
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