>> 方正證券-友邦保險(1299.HK)2023年業(yè)績點評：各地區(qū)價值維持高增，MDRT人數(shù)持續(xù)領(lǐng)先-240318
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
許旖珊 |
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事件：友邦保險披露2023年年報，超預(yù)期。23年公司VONB（新業(yè)務(wù)價值，下文未標注均為固定匯率）40.34億美元/ yoy+33%，前瞻預(yù)期+26.2%，超預(yù)期；ANP（年化新保費）76.5億美元/ yoy+45%；VONBMargin（新業(yè)務(wù)價值利潤率）52.6%/ yoy-4.5pct；OPAT（稅后營運溢利）62.13億美元/ yoy-1%；每股股息1.61港幣/ yoy+5%（實際匯率）。
各地市場VONB維持高增，Margin承壓略微下行。2023年友邦VONB 40.34億美元/ yoy+33%，其中23年下半年VONB 20.05億美元/ yoy+29%，全年Margin 52.6%/ yoy-4.5pct，預(yù)計主因行業(yè)競爭加劇，銷售保單的結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，但整體依舊維持高速增長，其中中國大陸、中國香港、泰國為主要增長貢獻。具體來看，各地市場VONB表現(xiàn)增速存在明顯差異，中國內(nèi)地/中國香港/泰國/新加坡/馬來西亞分別yoy+20%/ +82%/ +21%/ +10%/+7%，增量貢獻占比分別+13%/ +68.8%/ +13.7%/ +4.8% /+1.2%，其中，中國香港業(yè)績暴增主因大陸訪港旅客回暖，并且對分紅險需求旺盛。香港保監(jiān)局數(shù)據(jù)顯示：2023年，內(nèi)地訪客個人人壽保險新單保費約590億港元，同比大漲超27倍，為近7年新高。Margin受不同地區(qū)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有所分化，中國內(nèi)地和中國香港分別為51.3%/57.5%，yoy-18.2pct/-12pct，主因Margin相對較低的儲蓄、分紅險等產(chǎn)品占比提升；泰國margin為93.3%/ yoy+4.2pct，預(yù)計主因高價值的產(chǎn)品策略和更加穩(wěn)健的定價策略；其他地區(qū)Margin維持穩(wěn)定。
代理人渠道量穩(wěn)質(zhì)升，多元化渠道快速發(fā)展。代理人渠道：2023年代理人渠道實現(xiàn)VONB 32.19億美元/ yoy+23%；在銷售回暖推動下，下半年公司新增代理人數(shù)量同比提升26%；全年整體隊伍收入同比增長17%，MDRT資格人數(shù)yoy+20%，人數(shù)繼續(xù)位列全球首位；其中活動人力同比增長7%，代理人產(chǎn)能同比提升18%。多元渠道：公司堅持大力發(fā)展多元化渠道，2023年伙伴分銷VONB 10.31億美元/ yoy+58%，為友邦總體新業(yè)務(wù)價值帶來24%的貢獻；其中銀行渠道與東亞、花旗、大眾、中國郵政儲蓄銀行、盤古、BPI等等銀行緊密合作，實現(xiàn)VONB yoy+42%。預(yù)計公司在中國與郵儲銀行的深度布局，在報行合一全面落地的背景下渠道VONB有望持續(xù)提升，同時規(guī)模和產(chǎn)能持續(xù)提升的代理人團隊將為價值增長提供有利基礎(chǔ)。
營運利潤維持穩(wěn)健，內(nèi)含價值下行壓力緩釋。OPAT方面：2023年公司實現(xiàn)OPAT 62.13億美元/ yoy-1%；每股股息1.61港幣/ yoy+5%（實際匯率），分紅穩(wěn)健提升；公司自23年1月1日開始實施IFRS17，根據(jù)新準則科目保險服務(wù)業(yè)績和投資業(yè)績凈額是OPAT的主要組成部分，分別yoy5%/+6%。內(nèi)含價值方面：2023年公司實現(xiàn)內(nèi)含價值權(quán)益701.5億美元/yoy-1.5%，其中投資回報差異從2022的-53.9億美元降至2023年的-27.9億美元。后續(xù)隨美聯(lián)儲加息見頂、海外流動性回升下，公司投資端有望繼續(xù)改善，推動EV回歸正增長。
投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人渠道價值維持高增，報行合一下公司提前布局銀保渠道或見成效，香港通關(guān)以及未來行業(yè)分紅險的占比提升或?qū)⑼苿颖ＹM持續(xù)增長、東南亞市場增速穩(wěn)健、美聯(lián)儲加息有望見頂?shù)龋举Y負共振將延續(xù)。預(yù)計24-26年友邦保險VONB增速為18.2%、14.1%、8.5%，24-26年每股內(nèi)含價值（EVPS）同比增速分別為8%、9%、12%。當(dāng)前股價對應(yīng)24-26E的P/EV倍數(shù)為1.18/1.08/0.97倍。
風(fēng)險提示：權(quán)益波動拖累投資，新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，代理人規(guī)模下降
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