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1-2月實(shí)物電商同比增14%（對(duì)比4季度+7.3%）。分品類看，春節(jié)及年貨錯(cuò)期消費(fèi)帶動(dòng)餐飲（+12%）保持雙位數(shù)增長，食品（+9%）高個(gè)位數(shù)增長；新機(jī)發(fā)布及低基數(shù)效應(yīng)下，通訊器材仍有雙位數(shù)增長（+16%），家用電器增速回升（+6%）；服飾/化妝品增速環(huán)比回落，日用品同比負(fù)增長。郵政局估算，1-2月快遞業(yè)務(wù)量同比增約24%，1月年貨消費(fèi)旺盛帶動(dòng)增長，2月春節(jié)假期日均業(yè)務(wù)量較2023年春節(jié)增145%。
　　公司動(dòng)態(tài)更新：1）京東零售將「內(nèi)容生態(tài)、開放生態(tài)和即時(shí)零售」作為2024年戰(zhàn)略方向（晚點(diǎn)LatePost），重點(diǎn)發(fā)展直播+短視頻+圖文，「小時(shí)達(dá)」同城服務(wù)，以及第三方商家引入。低價(jià)策略將不僅僅服務(wù)于下沉市場，同時(shí)注重高線城市用戶的留存及對(duì)低價(jià)商品的需求。2）阿里計(jì)劃3年投資11億美元在韓建設(shè)物流中心和拓展業(yè)務(wù)（財(cái)聯(lián)社）。我們認(rèn)為公司跨境業(yè)務(wù)將持續(xù)投入進(jìn)行獲客，預(yù)計(jì)虧損規(guī)模將擴(kuò)大。3）三八節(jié)數(shù)據(jù)：抖音日均GMV同比增33%，低價(jià)好物日均訂單增105%。快手泛貨架GMV同比增145%，訂單/搜索支付訂單增28%/72%。
　　預(yù)計(jì)1季度電商行業(yè)呈恢復(fù)趨勢(shì)。阿里淘天用戶和價(jià)格力為重點(diǎn)投入方向，貨幣化率仍有改善空間。拼多多主站業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，價(jià)格力用戶心智拉動(dòng)消費(fèi)頻次，預(yù)計(jì)2024年GMV/廣告收入增22%/26%。京東零售2024年業(yè)務(wù)調(diào)整影響減弱，預(yù)計(jì)1季度收入增速高個(gè)位數(shù)，受運(yùn)費(fèi)門檻下降、員工漲薪、春晚投入影響，利潤率同比下降?？焓址贺浖苷急冗M(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)2024年GMV增速：行業(yè)（+7%）/阿里（+3%）/京東（+8%）/拼多多（+23%）/快手（+26%）/抖音（+35%）/微信視頻號(hào)（+32%）。
　　投資啟示：春節(jié)及年貨錯(cuò)期消費(fèi)帶動(dòng)1-2月行業(yè)增速恢復(fù)。拼多多/快手業(yè)績（3月20日）關(guān)注：拼多多廣告收入4季度增速能否達(dá)到45%、TEMU變現(xiàn)是否加快及虧損規(guī)模?？焓株P(guān)注電商GMV增速、盈利擴(kuò)張、股東回饋及減持。維持拼多多（PDDUS，買入）為電商行業(yè)首選，內(nèi)地電商持續(xù)拓展市占，海外加快覆蓋降低單一地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)。阿里（BABAUS/9988 HK，買入），聚焦核心電商投入，提升用戶活躍度及GMV增速，股東回報(bào)持續(xù)。京東（JDUS/9618 HK，中性）受股東回報(bào)提振股價(jià)反彈，但在長期激烈的行業(yè)競爭中，零售利潤的增長潛力有待觀察。風(fēng)險(xiǎn)：海外拓展不及預(yù)期；電商行業(yè)競爭激烈；平臺(tái)變現(xiàn)不及預(yù)期。