>> 華泰證券-第四范式(6682.HK)AI平臺+方案+服務驅動企業(yè)智能化轉型-240319
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
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| 2751KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃樂平,余熠,郭雅麗 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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AI平臺+方案+服務驅動企業(yè)智能化轉型
第四范式專注企業(yè)級AI解決方案10年，發(fā)軔于決策類AI，業(yè)務包括先知平臺與產品（標準化軟件/軟硬件一體機）、應用開發(fā)（定制化解決方案）。我們看好公司：1）以大客戶為支點，開拓新行業(yè)，并提升已覆蓋行業(yè)中的滲透率；2）憑借穩(wěn)固的企業(yè)服務軟件根基，以生成式AI重構企業(yè)軟件，提升客戶體驗與開發(fā)效率。我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入41.6/50.0/60.0億元，可比公司平均2024EPS為5.6x，考慮到第四范式廣泛的行業(yè)覆蓋，客戶群體主要為大企業(yè)，給予公司6.8x 2024EPS，對應目標價80.53港元（港元兌人民幣0.90696），首次覆蓋給予“增持”。
以大客戶為支點，不斷完善行業(yè)覆蓋，提升行業(yè)內滲透率
標桿用戶（財富世界500強企業(yè)或上市公司）收入提升是公司增長的主要驅動力，2022/1Q23標桿用戶收入占比分別為55%/52%，我們認為服務標桿用戶是公司開拓新行業(yè)、提升行業(yè)內滲透率的成功策略。自服務金融行業(yè)發(fā)軔，公司已經逐步建立起廣泛的行業(yè)覆蓋，目前收入貢獻較大的行業(yè)包括金融（2022/1Q23，后同：16.9%/19.8%）、能源電力（20.3%/11.4%）、運輸（13.1%/30.0%）、電信（10.7%/7.4%）、科技（9.7%/5.2%）、教育（7.6%/6.5%）。我們認為公司廣泛的行業(yè)覆蓋能夠規(guī)避個別行業(yè)周期帶來的收入下滑風險，同時看好公司在新進入的制造、醫(yī)療、零售領域逐漸開拓。
公司機器學習平臺市場份額領先，以生成式AI大模型重構企業(yè)軟件
公司是以平臺為中心的中國AI企業(yè)服務軟件頂尖企業(yè)，在IDC 22年中國機器學習平臺市場份額達到32.7%，位列第一。AI大模型有望重塑2B軟件，公司23年推出企業(yè)級生成式AI產品“式說”，并提出以生成式AI重構企業(yè)軟件（AIGS，AI-Generated Software）的技術戰(zhàn)略。式說已與金融、零售、制造、醫(yī)療、物流、運營商、房地產等上百家企業(yè)開展合作，并入選《麻省理工科技評論》發(fā)布的15個“中國AI大模型先進應用案例”。我們認為公司在企業(yè)服務軟件領域積累的客戶資源是進入AIGS市場的先發(fā)優(yōu)勢，看好公司將生成式AI與企業(yè)軟件相結合，提升用戶體驗，促進AI商業(yè)化落地。
首次覆蓋給予“增持”評級
基于公司先知平臺及產品、應用開發(fā)業(yè)務的不斷增長，我們預計公司23-25年實現(xiàn)營業(yè)收入41.6/50.0/60.0億元（+35%/20%/20%yoy），我們預計2023-25年歸母凈利-9.5/-3.7/-0.9億元（+42%/60%/77% yoy），經調整歸母凈利-4.5/-3.3/-0.4億元（+9%/27%/89% yoy）?？杀裙酒骄?024EPS為5.6x，考慮到第四范式廣泛的行業(yè)覆蓋，客戶群體主要為大企業(yè)，給予公司6.8x 2024EPS，對應目標價80.53港元，首次覆蓋給予“增持”。
風險提示：宏觀經濟波動；技術落地不及預期；市場競爭加劇。
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