>> 信達證券-非銀金融行業(yè)優(yōu)質頭部機構養(yǎng)成系列研究(一)：做市業(yè)務前景探析，券商杠桿要去哪-240319
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
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| 2160KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王舫朝,冉兆邦 |
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近兩年來，券商做市業(yè)務發(fā)展提速。做市商制度是利用做市商自有資金、證券與投資者進行交易的市場交易制度。我國做市商制度起步晚，2019年正式納入證券法范圍。近年來，交易所債券做市、科創(chuàng)板做市、北交所做市制度落地，證監(jiān)會修訂《證券公司風險控制指標計算標準規(guī)定》，對證券公司開展做市業(yè)務的風控指標計算標準予以優(yōu)化，為券商開展做市業(yè)務提供了制度供給。當前，券商正加速獲取牌照布局做市業(yè)務。
相較于傳統(tǒng)方向性自營業(yè)務，非方向性的做市業(yè)務盈利穩(wěn)定性更強，有助于自營收入質量。券商做市業(yè)務盈利主要來源于交易中介收入（Facilitation revenues）和庫存收入（Inventory revenues）。相較于傳統(tǒng)方向性自營業(yè)務，非方向性的做市業(yè)務盈利穩(wěn)定性更強，有助于自營收入質量提升。
海外投行憑借做市業(yè)務成功轉型，做市收入已成為海外投行的重要盈利支柱，成為較好的加杠桿方向。2010年美聯(lián)儲前主席保羅·沃爾克提出“沃爾克規(guī)則”，要求銀行機構剝離方向性的自營投資業(yè)務，美國大型投行的自營業(yè)務轉型大幅推進。當前做市業(yè)務已成為美國投行重要的收入支柱。從做市業(yè)務在綜合投行和電子做市商的業(yè)績表現(xiàn)來看，其非方向性特征下，盈利穩(wěn)定性明顯，是較好的加杠桿方向。
當前國內尚未建立以做市商為核心的二級市場流動性提供機制。以債券市場做市為例，我國債券交易主要集中于銀行間市場，“經紀商報價”是當前國內債券交易的主流方式，但該模式為主的市場難以在市場出現(xiàn)大幅度波動的時候提供足額的流動性。
能否復制海外經驗？我們認為，國內券商做市業(yè)務向上空間的主要驅動因素有三，一是標的證券的衍生市場發(fā)達；二是投資者群體豐富；三是做市業(yè)務制度完備。
投資建議：我們認為，做市業(yè)務正處于從機制完善到規(guī)模擴張的發(fā)展機遇期。隨做市制度持續(xù)推進，券商在債券、權益、衍生品、基金、公募reits等市場做市水平或有望提升，美國經驗表明做市業(yè)務已成為頭部投行重要的收入來源和加杠桿方向，其業(yè)務收入有助于平滑券商整體業(yè)績波動。建議關注用表能力較強，做市規(guī)模領先，機構業(yè)務布局領先的頭部券商。如用表能力領先的中信證券、中國銀河；做市業(yè)務領先的東方證券、華泰證券、國金證券等。
風險因素：做市制度推行不及預期、券商發(fā)展做市業(yè)務意愿不強、衍生品市場發(fā)展不及預期、測算具備主觀性。
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