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2024/3/22 |
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來源： |
中航證券 |
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作者： |
符旸 |
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◆美聯(lián)儲維持年內(nèi)3次降息預(yù)期，市場擔(dān)憂緩解
北京時間3月21日凌晨，美聯(lián)儲公布3月議息會議決議，維持利率不變，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間處于5.25%-5.50%,符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲仍將按照計(jì)劃進(jìn)行縮表，但鮑威爾在記者會上表示預(yù)計(jì)很快(Fairly soon)放緩縮表。本次會議為季末會議，公布了最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測和點(diǎn)陣圖。
去年底以來美國通脹壓力有所緩解，鮑威爾在2023年12月召開的議息會議上宣布“降息問題已經(jīng)進(jìn)入視野”，美聯(lián)儲敘事正式轉(zhuǎn)入降息范式，市場給予了積極回應(yīng),FEDWatch利率路徑顯示彼時市場預(yù)期2024年3月開啟降息，年內(nèi)降息150BP。而1月和2月的通脹數(shù)據(jù)連續(xù)超預(yù)期,表明在食品和能源價格上漲的推動下，美國通脹降溫的速度回落。同時，美國勞動力市場強(qiáng)勁、消費(fèi)者支出穩(wěn)健，進(jìn)- -步為美聯(lián)儲推遲降息提供支撐。因此會前市場高度關(guān)注本次會議發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測和點(diǎn)陣圖,擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)堅(jiān)韌和通脹回落不及預(yù)期是否會促使美聯(lián)儲放緩降息步伐，減少年內(nèi)降息次數(shù)。此次經(jīng)濟(jì)預(yù)測維持了年內(nèi)降息3次的預(yù)期，疊加鮑威爾在記者會上的鴿派表態(tài)緩解了市場的疑慮。
由于鮑威爾鴿派表態(tài)，會議過后市場風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升。截止收盤，美股全線上漲，標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)分別上漲0.89%、1.25%、1.03%，均刷新歷史最高收盤價。10Y美饋收益率跌至4.27%，較前- -日下跌3BP,兩年美債利率大幅回落至4.59%,較前- -日下跌9BP。美元指數(shù)下跌，報(bào)收103.40 FedWatch利率路徑顯示市場預(yù)期今年6月開啟降息，年內(nèi)降息75BP，與美聯(lián)儲利率路徑指引- -致。
◆經(jīng)濟(jì)預(yù)測和鮑威爾會后發(fā)言表明當(dāng)前美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)增長和通脹回落態(tài)度樂觀
經(jīng)濟(jì)增長方面，經(jīng)濟(jì)預(yù)測再次上修了美國經(jīng)濟(jì)增長路徑，上調(diào)2024年GDP增長預(yù)測至2.1%，較12月預(yù)測的1.4%上修了0.7PCTS;.上調(diào)2025年GDP增長預(yù)測至2.0%，較12月上修了0.2PCTS;上調(diào)2026年GDP增長預(yù)測至2.0%，較12月上修了0.1PCTS。此次經(jīng)濟(jì)預(yù)測對2024年的經(jīng)濟(jì)增長大幅上修，表明美聯(lián)儲對于經(jīng)濟(jì)的前景非常樂觀，經(jīng)濟(jì)軟著陸甚至不著陸可能成為近期美聯(lián)儲決策的基準(zhǔn)情形。
就業(yè)方面,經(jīng)濟(jì)預(yù)測小幅下調(diào)了失業(yè)率預(yù)期,對2024年和2026年的失業(yè)率的預(yù)測從12月的4.1%下調(diào)至4.0%，下修了0.1PCTS; 2025年的預(yù)測則維持不變。會議聲明中對就業(yè)的表述從“年初以來就業(yè)增長有所放緩但依然強(qiáng)勁”改為了“就業(yè)增長保持強(qiáng)勁”，也是本次聲明僅有的改動，表明美聯(lián)儲對勞動力市場韌性的預(yù)期有所上升。發(fā)布會上,鮑威爾則表示金融條件收緊對經(jīng)濟(jì)活動的壓力正在累積，單憑就業(yè)數(shù)據(jù)的堅(jiān)韌不會影響降息的決定。
通脹方面，經(jīng)濟(jì)預(yù)測小幅上調(diào)了核心通脹預(yù)期，對2024年P(guān)CE通脹的預(yù)測從12月的2.4%_上調(diào)至2.6%，上修了0.2PCTS。2024年1月和2月美國CPI環(huán)比分別為0.5%、0.6%,創(chuàng)2023年3月以來新高;同比分別上漲3.1%、3.2%,連續(xù)2個月超出市場預(yù)期。今年1月和2月通脹回落速度趨緩并未改變長期通脹回落的趨勢，鮑威爾強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲已經(jīng)預(yù)期到通脹回落并不會- -帆風(fēng)順。
長期利率方面，經(jīng)濟(jì)預(yù)測將聯(lián)邦基金利率的長期值由2.5%上調(diào)至2.6%。這是自2022年本輪加息周期啟動以來首次上調(diào)長期利率預(yù)期，表明美聯(lián)儲當(dāng)前預(yù)期經(jīng)濟(jì)體中性利率已經(jīng)發(fā)生.上移。鮑威爾在發(fā)布會上表示，雖然不知道長期利率的具體位置,但是“不會像疫情前那么低了”。
利率路徑指引方面，最新點(diǎn)陣圖顯示2024年政策利率預(yù)測中值為4.50-4.75%,對應(yīng)降息3次，累計(jì)降幅75BP,符合市場預(yù)期。但點(diǎn)陣圖同樣顯示美聯(lián)儲內(nèi)部對于降息的實(shí)施更加謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)降息超過3次的委員從5人降至1人; 2025-2026年累計(jì)降息次數(shù)從7次降至6次,2025年末的區(qū)間位置從3.50-3.75%上調(diào)至3.754.00%。發(fā)布會上，鮑威爾重申政策利率或已達(dá)到本周期的峰值，如果經(jīng)濟(jì)按預(yù)期發(fā)展，年內(nèi)啟動降息是合適的。.
◆隨著美聯(lián)儲轉(zhuǎn)入降息敘事，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)成為美聯(lián)儲決策的優(yōu)先考慮事項(xiàng)
美聯(lián)儲的兩大目標(biāo)為經(jīng)濟(jì)增長(充分就業(yè))和通脹平穩(wěn)。在去年12月美聯(lián)儲議息會議之前，美聯(lián)儲在天平兩端更傾向于通脹回落，不惜大幅加息以削弱經(jīng)濟(jì)增速和提高失業(yè)率，以此實(shí)現(xiàn)通脹回落目標(biāo)。去年12月的議息會議上，鮑威爾強(qiáng)調(diào)了緊縮太久的風(fēng)險(xiǎn)，并稱通脹回落到長期目標(biāo)2%之前，美聯(lián)儲即會啟動降息，以免緊縮過度。這表明美聯(lián)儲已經(jīng)在提前平衡經(jīng)濟(jì)衰退和通脹回落的進(jìn)展，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)入降息敘事。
今年初連續(xù)兩個月份數(shù)據(jù)顯示通脹回落減緩，市場降息預(yù)期大幅降溫,由去年底12月份預(yù)期今年3月開啟降息,年內(nèi)降息6次，逐步向美聯(lián)儲發(fā)布的利率路徑靠攏。美國消費(fèi)和就業(yè)數(shù)據(jù)仍然支持經(jīng)濟(jì)軟著陸的基準(zhǔn)情形，因此本輪議息會議鮑威爾表態(tài)偏鴿，避免市場過度擔(dān)憂緊縮。本次會議上，鮑威爾仍然強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲會根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐次作出決定。往后看，如果3月和4月的通脹沒有出現(xiàn)大幅反彈,則6月開啟降息是大概率事件。另- -方面，雖然此前市場擔(dān)憂的再通脹并沒有受到本次會議的關(guān)注，但是受歐佩克減產(chǎn)和地緣政治因素等因素影響,今年以來原油價
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