>> 興業(yè)證券-百亞股份(003006)23Q4電商增速亮眼，外圍市場(chǎng)提速-240325
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
趙樹理,王凱麗,侯宜芳 |
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事件：公司發(fā)布2023年度報(bào)告。①2023年，公司實(shí)現(xiàn)收入21.44億元（同比+33%），歸母凈利潤(rùn)2.38億元（同比+27.21%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.16億元（同比+20.33%）。②23Q4實(shí)現(xiàn)收入6.68億元（同比+38.39%），歸母凈利潤(rùn)0.56億元（同比-8.65%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.44億元（同比-25.19%）。非經(jīng)常損益主要是政府補(bǔ)助、理財(cái)收益等。
盈利能力持續(xù)提升。2023年公司毛利率為50.32%，同比+5.21pct（其中23Q4為53.2%，同比+6.24pct），得益于：①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（大健康系列占比提升至26.17%）帶動(dòng)自由點(diǎn)毛利率同比+3.64pct至54.84%，以及自由點(diǎn)占比同比+5.09pct至88.15%；②原材料價(jià)格回落。
多因素影響，歸母凈利率短期承壓。2023年公司歸母凈利率11.11%，同比0.51pct（23Q4為8.36%，同比-4.3pct），主要是：①根據(jù)當(dāng)前發(fā)展需要，23H2公司策略性加大銷售費(fèi)用投入（23Q4銷售費(fèi)用率38.77%，同比+12.27pct），主要投向品牌營(yíng)銷、線上投流、代言費(fèi)、線下品宣等，預(yù)計(jì)2024年仍維持該投入力度，但隨著收入增長(zhǎng)費(fèi)用率有望回落；②謹(jǐn)慎性原則對(duì)個(gè)別KA客戶計(jì)提專項(xiàng)壞賬，預(yù)計(jì)該影響不會(huì)持續(xù)；③對(duì)老設(shè)備進(jìn)行減值；④受缺貨影響部分高毛利產(chǎn)品訂單未發(fā)出；⑤盈利水平較弱的電商、外圍市場(chǎng)占比提升。
自由點(diǎn)增速亮眼，紙尿褲降幅收窄。
1）2023年自由點(diǎn)品牌收入18.9億元，同比+41.15%；其中毛利率更高的大健康系列占比提升至26.17%（23Q4該占比達(dá)30%），拉動(dòng)自由點(diǎn)平均片單價(jià)同比增長(zhǎng)約9%。2023年中推出的益生菌產(chǎn)品超預(yù)期放量導(dǎo)致10月起公司出現(xiàn)產(chǎn)能短缺，預(yù)計(jì)2024年4月開始產(chǎn)能問題可逐步解決。
2）2023年公司紙尿褲/ODM收入分別為1.18/1.21億元，同比-4.52%/-7.26%，其中紙尿褲降幅收窄（2022年同比-17.03%）。
電商延續(xù)高增、盈利提升，外圍市場(chǎng)提速。
1）2023年公司電商收入7.48億元，同比+101.52%（23Q4同比+113.18%），增長(zhǎng)提速，得益于23H2公司在抖音平臺(tái)的突破（品牌投入增加帶動(dòng)益生菌產(chǎn)品增長(zhǎng)），且流量溢出帶動(dòng)淘系、京東實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。具體來看，2023年公司電商收入中，抖音約占45%，天貓官旗約占27%，拼多多占比接近10%。考慮到2023年公司對(duì)電商渠道進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整，品牌內(nèi)容和渠道融合，組織更加扁平化，預(yù)計(jì)2024年仍有望維持較高增速。隨著公司電商收入結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，2023年電商毛利率為52.53%（超過整體毛利率水平），同比+8.66pct，且實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，預(yù)計(jì)2024年有望實(shí)現(xiàn)低個(gè)位數(shù)盈利。
2）2023年公司川渝/云貴陜/外圍市場(chǎng)收入分別為6.78/3.59/2.38億元，同比+17.09%/+7.17%/+21.23%，其中23Q4云貴陜受缺貨影響較大。從尼爾森統(tǒng)計(jì)的終端數(shù)據(jù)來看，2023年自由點(diǎn)品牌衛(wèi)生巾市占率排名第五（在國(guó)產(chǎn)品牌中排名第二），其中，在重慶、四川市場(chǎng)排名第一，在云貴陜市場(chǎng)排名第二。2023年中公司對(duì)外圍市場(chǎng)進(jìn)行組織架構(gòu)的重新梳理，在外圍市場(chǎng)泛管理的基礎(chǔ)上，分別拆分出發(fā)展較好的廣東、湖南、河北市場(chǎng)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，細(xì)化管理顆粒度，聚焦資源重點(diǎn)投入，并派出總監(jiān)級(jí)別的老員工，帶動(dòng)外圍市場(chǎng)增長(zhǎng)提速（23Q3外圍市場(chǎng)收入同比+32.3%）；2024年初，公司繼續(xù)拆分出湖北市場(chǎng)單獨(dú)運(yùn)營(yíng)，并計(jì)劃于年中拆分出江蘇市場(chǎng)，預(yù)計(jì)外圍市場(chǎng)有望保持較高增速。
為更好地回報(bào)股東和投資者，同時(shí)考慮到現(xiàn)金流和現(xiàn)金儲(chǔ)備良好，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.5元，分紅率達(dá)99%。但由于公司仍處于成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)超高分紅率較難持續(xù)。
盈利預(yù)測(cè)：考慮到公司益生菌產(chǎn)品仍處于快速增長(zhǎng)階段、外圍市場(chǎng)進(jìn)行重點(diǎn)省份拆分后初顯成效，我們上調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2024、2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.82、33.54億元，同比+25.1%、+25%，歸母凈利潤(rùn)2.99、3.77億元，同比+25.7%、+26%，對(duì)應(yīng)2024年3月25日收盤價(jià)PE為23.3、18.5倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，外圍市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。
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