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事件：公司近期公布2023年年報(bào)，2023年收入45.8億元/同-65%，歸母凈利潤(rùn)3.03億元/同+567%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.39億元/同+137.4%，其中非經(jīng)損益為1.65億元，主要為剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的投資收益1.4億元。23Q4收入11.8億元/同+73.2%，歸母凈利潤(rùn)6535萬(wàn)元/同+160%，扣非歸母凈利潤(rùn)3122萬(wàn)元/同+130%。2023年利潤(rùn)超預(yù)告上限。
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，化妝品業(yè)務(wù)收入同增22.7%至24.16億元，毛利率同+1.16pct至62.1%；醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入同+1.6%至5.2億元，毛利率+0.39pct至53.39%；原料業(yè)務(wù)收入同+23.2%至3.51億元，毛利率同-1.76pct至32.3%。
　　化妝品：老品升級(jí)&新品放量&渠道優(yōu)化，Q4收入環(huán)比提速，高毛利產(chǎn)品占比提升帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。收入同增22.7%至24.16億元，毛利率同+1.16pct至62.1%，單Q4收入同增41%至7.6億元，環(huán)比Q3明顯提速；1）分渠道，線上/線下分別同比+20.3%/+42.3%至21.1/3.02億元，毛利率分別同比+2.12/-5.27pct至63.3%/53.8%；2）分品牌，頤蓮/璦爾博士收入分別同+20.4%/+27.3%至8.6/13.5億元，增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主體山東福瑞達(dá)生物股份（合并口徑）凈利率同-1.2pct至8.9%。頤蓮24年持續(xù)聚焦中國(guó)高保濕，持續(xù)加碼第一大單品玻尿酸噴霧，同時(shí)提升面霜等第二大單品的占比；璦爾博士有序推進(jìn)單品升級(jí)迭代及產(chǎn)品上新，24年以來(lái)升級(jí)/上新益生菌水乳、閃充水乳等，加大微生態(tài)抗老領(lǐng)域的研發(fā)及投入，期待新品帶來(lái)的增量貢獻(xiàn)。
　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離24年輕裝上陣，聚焦大健康實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。1）地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離后聚焦以化妝品為主的大健康業(yè)務(wù)，管理層團(tuán)隊(duì)調(diào)整落定，新任核心管理層為原大健康業(yè)務(wù)主要領(lǐng)導(dǎo)，為公司經(jīng)營(yíng)管理賦能和提供支持；2）化妝品：推出珂謐品牌助力生美+醫(yī)美的雙美生態(tài)打造，品牌戰(zhàn)略升級(jí)為5+N，有望助力化妝品業(yè)務(wù)的高質(zhì)量增長(zhǎng)。3）原料業(yè)務(wù)：推進(jìn)國(guó)外原料藥注冊(cè)及應(yīng)用場(chǎng)景拓展，有望提升市場(chǎng)份額；4）醫(yī)藥：拓展銷售渠道，試水線上醫(yī)藥新零售模式，期待業(yè)務(wù)回歸穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)、管理層調(diào)整后經(jīng)營(yíng)逐步理順，未來(lái)將聚焦大健康主業(yè)。短期來(lái)看，璦爾博士研發(fā)為基、拓展微生態(tài)抗老領(lǐng)域，期待新品閃充系列貢獻(xiàn)增量；頤蓮強(qiáng)化“中國(guó)高保濕”品牌心智，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。中長(zhǎng)期來(lái)看，業(yè)務(wù)調(diào)整彰顯大股東和管理層長(zhǎng)期發(fā)展信心，化妝品構(gòu)筑多品牌矩陣壁壘，推出珂謐布局醫(yī)美賽道、拓展膠原蛋白領(lǐng)域，5+N品牌戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，多賽道多品牌有望接力中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2024/25/26年的歸母凈利潤(rùn)分別為3.88/4.88/5.99億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為25/20/16倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，新品推廣及消費(fèi)者接受度不及預(yù)期，醫(yī)美業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期等。