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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.73億元，YOY-7.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.09億元（扣非3.47億元），YOY-36.74%（扣非-46.92%）。2023年度利潤(rùn)分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅）。
　　商譽(yù)減值影響業(yè)績(jī)，現(xiàn)金流大幅提升。
　　報(bào)告期公司毛利率、凈利率分別為23.68%、4.61%，YOY+0.28pct、-2.20pct；期間費(fèi)用率14.74%，YOY+1.12pct；ROE(加權(quán))6.74%，同比-4.44pct;報(bào)告期，公司毛利率穩(wěn)中有升，但資產(chǎn)減值拖累了公司整體盈利能力，公司計(jì)提各類資產(chǎn)減值合計(jì)4.18億元，其中計(jì)提商譽(yù)減值3.61億元，是公司凈利潤(rùn)同比有較大幅度下降的主要原因。報(bào)告期公司負(fù)債率68.58%，YOY-2.74pct,有息負(fù)債率19.77%，處于較低水平。報(bào)告期，公司經(jīng)現(xiàn)凈額17.06億元，YOY+104.44%，凈現(xiàn)比達(dá)到154.97%，體現(xiàn)了較好的利潤(rùn)質(zhì)量。
　　環(huán)保：業(yè)績(jī)整體穩(wěn)健，電力行業(yè)新增合同大幅增長(zhǎng)。
　　公司是全球最大的大氣環(huán)保裝備研發(fā)制造商，除塵、脫硫脫硝、電控、環(huán)保輸送等裝備的研發(fā)、制造和工程業(yè)績(jī)處于行業(yè)領(lǐng)軍地位，技術(shù)總體達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，布局技術(shù)國(guó)際領(lǐng)先，工程業(yè)績(jī)遍布全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。報(bào)告期，公司環(huán)保設(shè)備制造營(yíng)收98.29億元，YOY-8.48%,毛利率23.39%，業(yè)績(jī)及盈利能力保持了相對(duì)穩(wěn)定。受益于煤電行業(yè)的政策“小陽春”以及改造升級(jí)需求提振，電力行業(yè)新增合同同比出現(xiàn)較大比例增長(zhǎng)，期末在手環(huán)保工程合同185.10億元；報(bào)告期公司新增環(huán)保工程合同102.87億元，同比增長(zhǎng)5.11%，其中電力行業(yè)占比58.11%，非電行業(yè)占比41.89%。
　　新能源：綠電、儲(chǔ)能進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。
　　2023年是公司“環(huán)保+新能源”發(fā)展戰(zhàn)略的開局之年，實(shí)現(xiàn)了良好開局，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3664萬元，毛利率46.62%，盈利能力強(qiáng)勁。儲(chǔ)能方面，龍凈蜂巢一期年產(chǎn)2GWh儲(chǔ)能PACK項(xiàng)目已建成投產(chǎn)并產(chǎn)生了15億合同訂單，上杭5GW儲(chǔ)能電芯項(xiàng)目也于今年初投產(chǎn)；依托紫金礦山的的清潔能源業(yè)務(wù)全面展開，近1GW的風(fēng)光綠電項(xiàng)目建設(shè)順利推進(jìn)。我們判斷，隨著儲(chǔ)能及綠電項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司新能源業(yè)務(wù)將在2024年迎來爆發(fā)期。同時(shí)，公司也在積極布局碳捕集、綠電制氫裝備、提鋰吸附劑等新興領(lǐng)域，公司將依托控股股東紫金礦業(yè)的“雙碳”戰(zhàn)略，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)顯著，打造新能源這一第二成長(zhǎng)曲線。
　　估值分析與評(píng)級(jí)說明：
　　預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為11.43億元、13.49億元、16.20億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11.62倍、9.85倍、8.20倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　環(huán)保業(yè)務(wù)訂單執(zhí)行不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新增訂單不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新能源開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。