>> 方正證券-九毛九(09922.HK)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：低估值標(biāo)的靜待邊際改善，持續(xù)關(guān)注加盟拓店進(jìn)展-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
李珍妮 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2023全年業(yè)績(jī)，與業(yè)績(jī)預(yù)告基本一致，目前公司估值處于較低位置，建議關(guān)注。23年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.9億元/+49%，歸母凈利潤(rùn)4.53億元/+820%，歸母凈利率為7.6%/+6.3pct。
公司2023年收入及業(yè)績(jī)符合業(yè)績(jī)預(yù)告收入59.9億元，歸母凈利潤(rùn)不低于4.5億元的范圍。2023年暑期結(jié)束后餐飲板塊進(jìn)入淡季，太二、慫火鍋翻臺(tái)率環(huán)比上半年均有下滑，預(yù)計(jì)24年初或?qū)⒀永m(xù)23H2的較弱銷售趨勢(shì)，同時(shí)慫火鍋客單價(jià)有所下滑，但我們認(rèn)為當(dāng)前的市場(chǎng)估值對(duì)于翻臺(tái)表現(xiàn)不佳、客單價(jià)下滑已基本反應(yīng)，按wind一致預(yù)期24年P(guān)E僅12X。展望未來，短期關(guān)注翻臺(tái)率拐點(diǎn)的到來，中長(zhǎng)期看好公司同店韌性及新品牌孵化能力，此外持續(xù)關(guān)注加盟拓店進(jìn)展。
分品牌看，
1、收入表現(xiàn)：太二23年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.69億元/+44%，慫火鍋23年實(shí)現(xiàn)營收8.1億元/+211%，九毛九23年實(shí)現(xiàn)營收6.3億元/+4%。
2、門店表現(xiàn)：
1）門店數(shù)：截至2023年底，公司門店總數(shù)726家、較22年底+170家；其中太二/慫火鍋/九毛九門店數(shù)分別為578/62/77家，較22年底+128/+35/+1家。
2）同店銷售額：同比顯著改善。2023年太二/慫火鍋/九毛九同店銷售額分別為30.4/1.6/5.7億元，同比增長(zhǎng)18.3%/10.6%/7.5%。
3）翻臺(tái)率：2023年太二/慫火鍋/九毛九/那未大叔是大廚/賴美麗烤魚翻臺(tái)率為4.1/3.8/2.9/1.7/4.1（2022年為3.5/3.6/2.4/2.5/3.7）。
4）翻座率：2023年太二/慫火鍋/九毛九/那未大叔是大廚/賴美麗烤魚翻座率為3.0/2.8/1.8/1.3/3.3（2022年為2.6/2.5/1.6/2.0/2.7）。
5）客單價(jià)：整體略有下滑。2023年太二/慫火鍋/九毛九/那未大叔是大廚/賴美麗烤魚客單價(jià)為75/113/58/151/80元，yoy-2.6%/-11.7%/+5.5%/+2%/+3.9%，客單價(jià)下降主要系公司從菜單端主動(dòng)調(diào)整。
3、經(jīng)營利潤(rùn)：同比顯著回升。23年公司實(shí)現(xiàn)店鋪層面經(jīng)營利潤(rùn)10.8億元/+108.3%、經(jīng)營利潤(rùn)率18%/+5pct。
分紅力度大幅提升，致力為股東增加回報(bào)。截至2023年12月31日止年度，除動(dòng)用約150.0百萬港元于市場(chǎng)上購回股份外，董事會(huì)亦建議派發(fā)末期股息每股普通股0.15港元，派息率約為權(quán)益股東應(yīng)占年度溢利的43.1%。展望未來，經(jīng)全面重新評(píng)估集團(tuán)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)、財(cái)務(wù)狀況及未來戰(zhàn)略發(fā)展計(jì)劃后，董事會(huì)擬維持不少于權(quán)益股東應(yīng)占年度溢利40%的派息率。
此前公司宣布于2024年2月3日起，個(gè)別品牌/區(qū)域逐步開放加盟與合作業(yè)務(wù)。第一批品牌為太二酸菜魚和山的山外面酸湯火鍋。
1、太二酸菜魚：
1）點(diǎn)位：太二酸菜魚開放新疆、西藏、臺(tái)灣等省份、國內(nèi)機(jī)場(chǎng)高鐵等交通樞紐以及澳大利亞、新西蘭的加盟業(yè)務(wù)；
2）加盟政策：面積180~250平米。加盟費(fèi)25萬/店，保證金10萬/店（加盟期結(jié)束無息退還），新店服務(wù)支持費(fèi)25萬/店（包括設(shè)計(jì)費(fèi)、信息支持費(fèi)、新店員工培訓(xùn)費(fèi)、開業(yè)員工支持等），運(yùn)營管理費(fèi)用抽成5%或以下（根據(jù)營業(yè)額階梯收費(fèi)，營業(yè)額不大預(yù)期免除）。
2、山的山外面酸湯火鍋：
1）點(diǎn)位：開放指定商場(chǎng)合作業(yè)務(wù)，并于2025年2月3日開放加盟業(yè)務(wù)；
2）加盟政策：面積250~350平米。目前僅開放合作模式，雙方按一定比例投資開店，合作方負(fù)責(zé)項(xiàng)目經(jīng)營管理。一年后合作方可根據(jù)經(jīng)營情況選擇回購公司方股份成為加盟商，或者以一定價(jià)格把股份轉(zhuǎn)讓給公司方并退出。
3、太二及山的山外面對(duì)加盟商要求均為：可提供300萬元以上合法現(xiàn)金或2000萬可變現(xiàn)資產(chǎn)證明，并熟悉市場(chǎng)，有相關(guān)行業(yè)商業(yè)經(jīng)驗(yàn)，有具體意向鋪位和招商對(duì)接資源最佳。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：九毛九的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來自太二領(lǐng)先的單店模型、強(qiáng)盈利能力、開店空間，以及慫等品牌的孵化預(yù)期。太二品牌五年內(nèi)開千店的目標(biāo)不變，海外市場(chǎng)信心增強(qiáng)、擬打造成中餐出海代表；慫火鍋加速擴(kuò)張，進(jìn)入快速發(fā)展階段；持續(xù)關(guān)注品牌加盟開店進(jìn)展，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年公司歸母凈利6.0/7.5/9.1億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 13/10/8x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張速度不及預(yù)期；店效修復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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