>> 國信證券-新鳳鳴(603225)業(yè)績扭虧為盈，滌綸長絲供需邊際改善-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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| 1360KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊林,余雙雨 |
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核心觀點
公司2023年業(yè)績扭虧為盈。公司發(fā)布2023年年度報告，2023年營收614.7億元（同比+21.0%），歸母凈利潤10.9億元（同比扭虧為盈），扣非歸母凈利潤9.0億元（同比扭虧為盈）；其中2023Q4單季度營收172.7億元（同比+34.5%，環(huán)比+7.8%），歸母凈利潤2.0億元（同比扭虧為盈，環(huán)比-51.0%），扣非歸母凈利潤1.6億元（同比扭虧為盈，環(huán)比-55.8%）。2023Q4銷售毛利率為4.5%（同比+5.0pct，環(huán)比-3.1pct），銷售凈利率為1.2%（同比+5.0pct，環(huán)比-1.4pct）；銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為0.2%、1.1%、1.8%、0.6%，總費用率3.6%（同比-0.8pct，環(huán)比-1.1pct）。
公司主營產(chǎn)品滌綸長絲產(chǎn)銷量提升。2023年公司POY/FDY/DTY產(chǎn)量分別為464.95/141.08/74.07萬噸（同比+20%/+18%/+13% ），銷量分別為462.90/142.08/76.58萬噸（同比+19%/+20%/+24%）。其中2023四季度POY/FDY/DTY產(chǎn)量分別為128.67/37.05/19.55萬噸（同比+53%/+21%/+13%，環(huán)比+6%/+2%/-1% ）；銷量分別為132.60/37.89/22.21萬噸（同比+34%/+13%/+14%，環(huán)比+14%/+5%/+17%）。2023年公司產(chǎn)能擴張，滌綸長絲產(chǎn)銷量提升。目前公司擁有滌綸長絲產(chǎn)能740萬噸，國內(nèi)市占率超過12%，今年預(yù)計新增40萬噸長絲產(chǎn)能。
滌綸長絲盈利修復(fù)。2023年公司POY/FDY/DTY不含稅平均售價分別為6796/7675/8499元/噸（同比-3%/-0.2%/-2%），毛利率4.91%/11.18%/5.49%（同比+2.17/+4.55/+2.42pct）；同時，主要原材料價格同比下降，PTA/MEG/PX的不含稅平均進價為5190/3595/7449元/噸（同比-5%/-11%/-1%）。滌綸長絲行業(yè)供給增速放緩，產(chǎn)能集中度進一步提升，下游需求回暖助力長絲盈利修復(fù)，看好今年價差同比提升，頭部企業(yè)盈利回暖。
PTA為產(chǎn)業(yè)鏈一體化中重要一環(huán)，短期盈利承壓。公司PTA產(chǎn)能500萬噸，大部分作為原料自供。2023年公司PTA毛利率-0.36%（同比-1.94pct），PTA供給過剩之下盈利水平偏低，毛利下滑，總體虧損。未來PTA上游PX產(chǎn)能提升，PTA落后產(chǎn)能出清，格局優(yōu)化，低成本PTA龍頭企業(yè)盈利將得以回升。
風險提示：項目投產(chǎn)不及預(yù)期；原材料價格上漲；下游需求不及預(yù)期等。
投資建議：公司滌綸長絲業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴大，具備較強的市場競爭力和成本控制能力，我們維持公司2024-2025年歸母凈利潤，新增2026年盈利預(yù)測，即2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測為15.43/22.23/24.68億元，同比增速+42.1%/+44.0%/+11.0%，對應(yīng)EPS為1.01/1.45/1.61元，當前股價對應(yīng)PE為13.7/9.5/8.6X，維持“買入”評級。
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