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業(yè)績逆勢增長，自投代建協(xié)同發(fā)展，維持“買入”評級
　　綠城中國發(fā)布2023年業(yè)績。公司營收利潤雙增，自投代建業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，土儲充裕結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，融資成本不斷降低。受銷售持續(xù)低迷影響，我們下調(diào)2024-2025年并新增2026年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤為36.54、43.97、50.70億元（2024-2025年原值44.57、53.44億元），對應(yīng)EPS為1.44、1.74、2.00元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為4.2、3.5、3.0倍，我們看好公司低毛利項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)完成后盈利回升，維持“買入”評級。
　　營收利潤雙增，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)優(yōu)秀
　　公司2023年取得收入1313.83億元，同比+3.3%；歸母凈利潤31.18億元，同比+13.1%，源于結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目權(quán)益比提升和永續(xù)債償還；每股盈利1.22元/股，同比+18.4%；物業(yè)銷售結(jié)轉(zhuǎn)毛利率11.3%（2022年16.3%）。截至2023年末公司在手現(xiàn)金提升30億元至734億元，融資成本下降10基點(diǎn)至4.3%，凈負(fù)債率63.8%，剔預(yù)負(fù)債率68.4%，現(xiàn)金短債比2.3，有息負(fù)債微增至1461億元。
　　銷售逆勢增長，土儲充沛分布于核心城市
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)銷售面積1547萬方，銷售金額3011億元，同比分別增長12.1%和0.3%，全口徑銷售額升至行業(yè)第七，回款率超100%，首開去化率82%，其中一二線城市占比86%。2023年公司新增38個(gè)項(xiàng)目（已開盤26個(gè)），新增計(jì)容建面557萬方，權(quán)益拿地金額595億元，預(yù)計(jì)可售貨值1425億元，一二線占比84%，拿地權(quán)益比提升至74%，其中在北上杭三城拿地貨值占比58%。截至2023年末公司可售資源2450億元（計(jì)劃新推1167億元，存量在售1283億元），一二線占比80%，長三角占比58%；累計(jì)已售未結(jié)轉(zhuǎn)金額約2565億元（權(quán)益1712億元）。
　　代建業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，貨值結(jié)構(gòu)較優(yōu)質(zhì)
　　公司旗下綠城管理（持股71%）是中國代建第一股，連續(xù)八年保持20%以上代建市場份額，2023年?duì)I收和歸母凈利潤分別增長24.3%和30.8%，新拓項(xiàng)目面積同比增長25.0%，其中政府、國企及金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)占比達(dá)74.7%。綠城管理未來三年業(yè)績指引為營收復(fù)合增長超20%，歸母凈利潤復(fù)合增長超25%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持不及預(yù)期、行業(yè)銷售恢復(fù)不及預(yù)期、公司融資不及預(yù)期。