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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2023年報(bào)，23年?duì)I收154億元，同減31%，歸母凈利19億元，同減67%，扣非凈利18億元，同減67%，23年毛利率為26%，同減12pct。其中23Q4收入33億元，環(huán)減21%，歸母凈利1.4億元，環(huán)減70%，23Q4毛利率17%，環(huán)減7.3pct。23Q4其他收益0.95億元，環(huán)增169%，主要為增值稅的加計(jì)扣除和補(bǔ)助，且23Q4計(jì)提碳酸鋰及正極減值1.5億元。
　　六氟降價(jià)導(dǎo)致電解液盈利承壓，24年單位盈利預(yù)計(jì)下降至約0.2萬(wàn)元。出貨方面，公司23年電解液出貨39.6萬(wàn)噸，同增24%，國(guó)內(nèi)市占率36.4%，其中23Q4我們預(yù)計(jì)出貨11萬(wàn)噸+，環(huán)降約5%，24年3月起公司排產(chǎn)明顯起量，我們預(yù)計(jì)24Q1出貨近9萬(wàn)噸，環(huán)降約20%，預(yù)計(jì)24年出貨50萬(wàn)噸+，維持25%增長(zhǎng)。盈利來(lái)看，我們預(yù)計(jì)23年電解液?jiǎn)螄嵱?.5萬(wàn)元，同降約65%，其中23Q4電解液業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)3.2-3.3億元，對(duì)應(yīng)單噸凈利0.3萬(wàn)元左右，環(huán)降約20%，主要系23年9月起六氟降價(jià)。24Q1六氟價(jià)格見(jiàn)底，且碳酸鋰漲價(jià)，六氟報(bào)價(jià)跟隨小幅反彈。公司六氟仍有1-2萬(wàn)元/噸成本優(yōu)勢(shì)，對(duì)應(yīng)增厚電解液?jiǎn)螄嵗麧?rùn)0.1-0.2萬(wàn)元，疊加LIFSI添加比例提升+導(dǎo)入核心鐵鋰客戶(hù)，快充提升添加比例至3%-5%，添加劑DTD、ODFP等新增產(chǎn)能落地，我們預(yù)計(jì)24年單噸利潤(rùn)下降至約0.2萬(wàn)元。
　　磷酸鐵23Q4計(jì)提減值，日化業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。我們預(yù)計(jì)23Q4磷酸鐵及鐵鋰虧損1.5億元，其中經(jīng)營(yíng)性虧損0.6億元+，減值計(jì)提0.8億元+，目前公司高價(jià)庫(kù)存基本計(jì)提完畢，24年規(guī)?；笥型麑?shí)現(xiàn)盈虧平衡。此外，日化材料23年收入10億元，同降10%，銷(xiāo)量10.9萬(wàn)噸，同增12%，毛利率36%，同增6pct，我們預(yù)計(jì)23年貢獻(xiàn)2.5億元左右利潤(rùn)，24-25年維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　23年資本開(kāi)支放緩，存貨顯著下降。23年公司費(fèi)用15億元，期間費(fèi)用率10%，同增3pct，其中23Q4期間費(fèi)用3.2億元，環(huán)減26%，23Q4費(fèi)用率9.7%，環(huán)減0.7pct。23年底存貨12億元，較年初下降51%，較23Q3末下降34%；23年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額23億元，同降45%，資本開(kāi)支31億元，同降16%，在建工程20億元，較年初降22%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司產(chǎn)品價(jià)格下降，我們下調(diào)公司2024年，上調(diào)2025年，新增2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至12.13/21.06/31.04億元（2024-2025年原預(yù)期為15.62/20.69億元），同比-36%/+74%/+47%，對(duì)應(yīng)PE為32x/18x/12x，考慮公司處于周期底部，未來(lái)價(jià)格恢復(fù)利潤(rùn)彈性較大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期。