>> 國泰君安-綠城管理(09979.HK)增長韌性凸顯，高派息率，維持“買入”評級-240325
| 上傳日期： |
2024/3/25 |
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| 1146KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
詹春立 |
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我們維持“買入”評級，并下調(diào)目標價至9.40港元。我們預計綠城管理2024-2026年每股盈利分別為人民幣0.615元、人民幣0.773元和人民幣0.950元，對應2023-2026年的年復合增長率為24.1%。我們下調(diào)目標價至9.40港元，相當于14.0倍的2024年市盈率。我們維持“買入”評級。
2023年業(yè)績強勁，派息率達100%，令人驚喜。在房地產(chǎn)下行周期中，公司錄得強勁的2023年業(yè)績，總收入同比增長24.3%，盈利同比增長30.8%。得益于強勁的盈利增長和凈現(xiàn)金流入，管理層宣布2023財年的派息率為100%（80%為末期股息，20%為特別股息）。我們認為，高派息率給市場帶來了積極的驚喜。此外，管理層還表示，未來幾年的派息率應穩(wěn)定在80%以上。
合約建筑面積的強勁擴張確保高增長。據(jù)公司披露，2023年綠城管理新拓代建項目合約總建筑面積達3,528萬平方米，同比增長25.0%。新拓代建項目代建費方面，2023年總金額達到人民幣103.7億元，同比增長20.5%?？紤]到至2023年底，公司未確認的代建費總額將超過人民幣250億元，因此，我們看到公司未來幾年的盈利增長具備高確定性。
代建行業(yè)仍處于快速發(fā)展軌道。我們認為，代建業(yè)務(wù)是藍海市場，這一點正在逐步得到驗證。據(jù)億瀚智庫統(tǒng)計，2023年代建房企新增建筑面積近1.70億平方米，保持了同比53.0%的增長。
催化劑：1）來自城投、AMC及金融機構(gòu)為委托方的新訂約建筑面積大量增加；以及2）規(guī)模效應帶來的利潤率提升。
下行風險：1）市場滲透率不及預期；2）紓困項目交付面積低于預期；以及3）委托方未能償付的風險。
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