>> 國泰君安-中國神華(601088)2023年年報點評：煤炭發(fā)電穩(wěn)步增長，估值重塑正在途中-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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| 913KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃濤 |
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本報告導(dǎo)讀：
煤炭板塊市占率繼續(xù)提升，未來持續(xù)有產(chǎn)能增量；發(fā)電售電快速增長，拓展可再生能源業(yè)務(wù)；運輸與煤化工板塊穩(wěn)健增長；保持高額分紅，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。
投資要點：
維持“增持”評級。公司2023年實現(xiàn)營收3430.74億元（-0.4%）、歸母凈利596.94億元（-14.3%），符合市場預(yù)期。我們維持2024-2025年EPS預(yù)測3.08、3.09元，新增2026年EPS 3.19元。鑒于公司高分紅，給予公司2024年高于同行的14x PE估值，上調(diào)目標(biāo)價至43.12元（+3.08元）。
煤炭板塊市占率繼續(xù)提升，未來持續(xù)有產(chǎn)能增量。公司全年商品煤產(chǎn)量3.24億噸（+3.5%），銷量4.5億噸（+7.7%），市占率持續(xù)提升。年度長協(xié)、月度長協(xié)及現(xiàn)貨銷售占比為57.5%、24.4%、13%。自產(chǎn)煤銷售均價為548元/噸（-8.2%），噸煤單位生產(chǎn)成本為179元/噸（+1.5%）。新街一二井采礦權(quán)許可證獲批復(fù)，補連塔煤礦等已取得新采礦許可證。保德煤礦產(chǎn)能由500萬噸/年提高至800萬噸/年。
發(fā)電售電快速增長，拓展可再生能源業(yè)務(wù)。全年總發(fā)電量2122.6億千瓦時（+11%），總售電量1997.5億千瓦時（+11.1%），其中市場交易量占總售電量比例升至97.4%。燃煤發(fā)電機組平均利用小時數(shù)5221小時（+270小時），平均售電價格414元/兆瓦時（-1.0%）。
保持高額分紅，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。公司每股派發(fā)紅利2.26元，分紅總額449億，分紅率75%，保持高額分紅，領(lǐng)跑行業(yè)。公司自身盈利穩(wěn)定性大幅超越行業(yè)，在供需格局變動下，未來盈利的可預(yù)見性、清晰度及穩(wěn)定性越發(fā)增強。考慮未來長期的低利率環(huán)境與當(dāng)前資產(chǎn)荒背景，高分紅高股息紅利資產(chǎn)的投資價值將持續(xù)推升，繼續(xù)看好中國神華的估值重塑。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；煤價超預(yù)期下跌。
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