>> 國信證券-招商南油(601975)業(yè)績穩(wěn)健增長，回購彰顯信心-240329
| 上傳日期： |
2024/3/29 |
大?。?/td>
| 321KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅丹,高晟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
招商南油發(fā)布2023年年報，數(shù)據(jù)表現(xiàn)基本符合預(yù)期。招商南油發(fā)布2023年年度報告，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入62.0億元，同比-1.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.6億元，同比+8.6%，其中扣非歸母凈利潤為15.4億元，同比+8.7%，非經(jīng)常性損益主要來源于1艘老舊船舶的處置，實現(xiàn)約1558萬元的資產(chǎn)處置收益。
招商南油依靠較為靈活的運力調(diào)配，外貿(mào)業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績明顯跑贏行業(yè)。2023年，國際成品油市場前高后低，MRTC7航線（新加坡-澳大利亞東海岸）平均TCE為2.62萬美元/天，較2022年的3.44萬美元/天同比下降23.74%。但是南油外貿(mào)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收35.1億元，同比增長1.9%，且毛利率為33.9%，同比增加了2.9pct，體現(xiàn)出公司較強的船隊管理調(diào)配能力，以及對市場具有較為準(zhǔn)確的判斷。
化學(xué)品及乙烯運輸景氣度相對承壓，靜待國內(nèi)化工產(chǎn)業(yè)鏈需求回升。分業(yè)務(wù)來看，油品運輸業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入52.2億元，同比+3.4%，毛利率為36.3%，同比+2.4pct；化學(xué)品運輸業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.4億元，同比+3.8%，毛利率為17.3%，同比-3.5pct；乙烯運輸業(yè)務(wù)：實現(xiàn)收入1.8億元，同比+8.4%，毛利率為28.3%，同比-8.2pct。整體來看，國內(nèi)業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對偏弱，一方面是因為南油在外貿(mào)運價較高時積極抽調(diào)內(nèi)貿(mào)運力，另一方面來說，化學(xué)品及氣體運輸業(yè)務(wù)的景氣度仍主要受制于國內(nèi)石油化工產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度，預(yù)計隨著我國及全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)，化學(xué)品及乙烯運輸業(yè)務(wù)的利潤有望釋放。
看好2024年供需改善，運價中樞同比抬升。需求側(cè)，全球煉能東移的趨勢并未停止，且俄油制裁對行業(yè)周轉(zhuǎn)需求形成了長期拉動；供給側(cè)，當(dāng)前全球在手訂單仍處低位，隨著IMO新規(guī)落地，存量船舶面臨降速及更新?lián)Q代壓力。預(yù)計2024年全球成品油運運力需求噸海里增速約7.3%，有效運力供給增速約1.8%，供需差約5.5%。
風(fēng)險提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、安全事故、成品油輪供給超預(yù)期釋放等。
投資建議：
全球經(jīng)濟(jì)的疫后復(fù)蘇、俄成品油禁令的生效、全球煉能的持續(xù)東移、船舶的老齡化等因素有望帶來行業(yè)供需差明顯加大，運價有望維持高度景氣，招商南油作為遠(yuǎn)東成品油運龍頭公司有望充分受益。將2024-2025年凈利潤預(yù)測由22.1/23.2億元下調(diào)至21.2/22.6億元，并引入2026年盈利預(yù)測23.2億元，對應(yīng)PE估值7.4/6.9/6.6倍，維持“買入”評級。
|
|
