>> 華泰證券-中國海外發(fā)展(0688.HK)業(yè)績超預(yù)期，運(yùn)營動能充沛-240330
| 上傳日期： |
2024/3/30 |
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| 913KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳慎,劉璐,林正衡 |
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FY23：價值創(chuàng)造能力依舊，市場地位保持領(lǐng)先；維持“買入”
公司發(fā)布FY23業(yè)績：營收2025億，同比+12%；毛利率20.3%，同比-0.98pct；歸母凈利256億，同比+10%，高于我們對其FY23的預(yù)測值249億。公司利潤率繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，價值創(chuàng)造能力依舊。考慮公司的結(jié)轉(zhuǎn)情況，我們調(diào)整公司24-26EEPS為2.45/2.72/2.83元（24-25E前值：2.59/3.01元）?？杀裙酒骄?024EPE均值為6.8倍(Wind一致預(yù)期)，考慮公司財務(wù)狀況良好，開發(fā)業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先地位，疊加非開發(fā)業(yè)務(wù)保持增長軌跡，我們認(rèn)為公司合理2024EPE為7.4倍，目標(biāo)價調(diào)整至19.77港幣（前值：26.88港幣），維持“買入”評級。
開發(fā)業(yè)務(wù)：市占率持續(xù)提升，逆勢提升投資強(qiáng)度
公司23年實(shí)現(xiàn)合同銷售額3098億，同比+5%，銷售表現(xiàn)持續(xù)跑贏行業(yè)，全口徑/權(quán)益口徑銷售排名分別為行業(yè)第3/2名，市占率整體提升0.29pct至2.66%，公司在31個城市的市占率位居當(dāng)?shù)厥袌銮叭?2年：30個），市場份額持續(xù)提升。公司23年逆勢提升投資強(qiáng)度，拿地強(qiáng)度同比+5pct至46%，新增投資規(guī)模行業(yè)第一。年內(nèi)新增土儲貨值2404億，同比+12%，新增土儲貨值60%位于一線城市，同比+12.2pct。公司2024年計劃供貨6007億，其中一線及強(qiáng)二線貨值占比合計97%，在充裕且優(yōu)質(zhì)的供貨支持下，我們預(yù)計公司24年銷售將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升。
非開發(fā)業(yè)務(wù)：深化精益資管，運(yùn)營業(yè)務(wù)快速增長
23年，公司商業(yè)運(yùn)營板塊迎來快速發(fā)展，收入同比+21%至64億。分業(yè)態(tài)看，寫字樓：年內(nèi)新簽約面積93萬平，同比+11%，其中三年以上項(xiàng)目出租率達(dá)90.2%，毛利率70.5%。購物中心：收入同比+40%、5年復(fù)合增速達(dá)27%，其中三年以上項(xiàng)目出租率98.4%，毛利率64.4%，同店銷售額及客流分別同比+22%/+24%。酒店：業(yè)務(wù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，入住率+23pct，收入翻番。截至23H2末，公司商業(yè)運(yùn)營儲備項(xiàng)目中一二線城市面積占比達(dá)97%，我們預(yù)計商業(yè)運(yùn)營業(yè)務(wù)有望保持增長勢頭，實(shí)現(xiàn)24年25%的增長目標(biāo)。
財務(wù)依舊穩(wěn)健，持續(xù)提升股東回報
截至23H2末，公司維持三條紅線綠檔，有息負(fù)債規(guī)模2577億，同比-4.6%，平均融資成本3.55%，同比基本持平，保持行業(yè)低位。公司年內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入353億，在手現(xiàn)金1056億，占總資產(chǎn)11.4%，我們認(rèn)為，充?，F(xiàn)金流不僅能夠?yàn)楣竞罄m(xù)投資提供充足的彈藥，而且大大地提高了公司未來分紅的穩(wěn)定性。公司在創(chuàng)造價值的同時，持續(xù)提升股東回報，23年全年派息80港幣，對應(yīng)分紅比例約30%。
風(fēng)險提示：結(jié)轉(zhuǎn)收入及利潤率不及市場預(yù)期；銷售增速不及市場預(yù)期。
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