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核心觀點(diǎn)
　　3月，全球大類資產(chǎn)分化明顯，國內(nèi)新舊動(dòng)能切換，海外降息預(yù)期博弈。國內(nèi)資本市場“小環(huán)境”有好轉(zhuǎn)，債市“資產(chǎn)荒”“策略荒”下交易驅(qū)動(dòng)明顯，黃金、日股表現(xiàn)強(qiáng)勢?；谌蛑圃鞓I(yè)回暖+美聯(lián)儲降息幅度或有限+歐央行寬松力度可能更大等三個(gè)核心邏輯，預(yù)計(jì)多數(shù)全球股指和商品在中期都能取得正收益。我們認(rèn)為權(quán)益市場彈性的排序可能是新興市場（越南、巴西）≈美股小盤（羅素2000）≥歐洲（德國）≥日本>美股大盤。商品方面，預(yù)計(jì)原油≥工業(yè)金屬>貴金屬>農(nóng)產(chǎn)品。美債長端利率預(yù)計(jì)偏震蕩，做陡曲線或配置通脹掛鉤美債（TIPS）也是可以考慮的選項(xiàng)。
　　市場主題：當(dāng)全球制造業(yè)回暖遇見降息周期
　　2024年以來，全球制造業(yè)周期回暖的跡象漸顯，主要由以下幾個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：第一、美歐有望在2024H1正式進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫階段。第二、美國/歐元區(qū)銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)松，疊加央行后續(xù)降息引導(dǎo)或進(jìn)一步助力制造業(yè)周期回暖。第三、從地域、產(chǎn)業(yè)、品類這三個(gè)角度，“落后者”追趕對全球制造業(yè)周期的推動(dòng)。第四、政策因素的推動(dòng)。隨著瑞士央行打響G10經(jīng)濟(jì)體降息的第一槍+日本央行十七年以來首次加息，宣告著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的平臺期正式結(jié)束，歐美系央行年內(nèi)逐漸轉(zhuǎn)向降息是大概率事件。倘若后續(xù)全球制造業(yè)周期如期回升，全球順周期+流動(dòng)性受益資產(chǎn)表現(xiàn)或相對領(lǐng)先。
　　核心因子：海外通脹復(fù)燃，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)波浪式修復(fù)
　　1）宏觀象限：國內(nèi)宏觀環(huán)境變化指引有限，全球制造業(yè)回暖、通脹擔(dān)憂復(fù)燃；2）政策取向：美聯(lián)儲保持年內(nèi)三次降息預(yù)期，但長期利率可能上升，日央行宣布退出負(fù)利率政策；3）資金流向：北上資金3月凈流入共196.50億元，方向上主要增持電氣設(shè)備、食品飲料、電子、銀行、家用電器、汽車、有色金屬、機(jī)械設(shè)備、通信和公用事業(yè)等行業(yè)，主要減倉計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、傳媒、鋼鐵和輕工制造等板塊；4）估值：債市曲線平坦化，期限利差已壓縮到極致水平；股市微觀交易結(jié)構(gòu)有所改善，部分增量資金入場，場外資金仍較為充裕，機(jī)會成本較低，A股整體性價(jià)比仍不差。
　　資產(chǎn)配置：新趨勢與季節(jié)性
　　股指預(yù)計(jì)短期仍圍繞關(guān)鍵點(diǎn)位震蕩，提防業(yè)績期等季節(jié)性擾動(dòng)；債市微觀結(jié)構(gòu)變?yōu)榻灰昨?qū)動(dòng)，久期策略波動(dòng)大，交易長端需提防5月份后擾動(dòng)，中短端票息和品種策略略占優(yōu)，杠桿收效微，下沉需警惕；轉(zhuǎn)債適度防守并注重結(jié)構(gòu)性機(jī)會，關(guān)注股性較好的高股息和AI品種；美債博弈預(yù)防性降息可能，中期看10年期美債年內(nèi)下破3.5%的概率不高，向上空間亦較小，4.3%以上是機(jī)會；美股短期或仍有震蕩，中長期看盈利增長仍然明確；中美利差維持高位，人民幣彈性有所恢復(fù)；黃金降息周期+央行買盤支撐，繼續(xù)戰(zhàn)略持有；原油出現(xiàn)供需兩弱，多空因素交織下或維持高位震蕩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊；產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期調(diào)整；地緣關(guān)系超預(yù)期緊張