>> 海通證券-中國財險(02328.HK)分紅水平穩(wěn)中有升，綜合成本率仍保持較好表現(xiàn)-240330
| 上傳日期： |
2024/3/30 |
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| 648KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
孫婷,曹錕 |
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【事件】中國財險發(fā)布2023年度業(yè)績：1）歸母凈利潤246億元，同比-15.7%，下半年歸母凈利潤43億元，同比-56.5%。ROE為10.8%。2）歸母凈資產(chǎn)2314億元，較年初+5.8%，較年中+1.6%。
分紅水平穩(wěn)中有升。公司2023年擬派發(fā)每股股息0.489元，同比+2.3%，對應(yīng)分紅率44.2%，同比提升4pct。公司3月29日收盤價對應(yīng)股息率為5.2%。
保費：車險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，非車險維持較快增長。1）產(chǎn)險總保費收入5158億元，同比+6.3%，市占率同比-0.2pct至32.5%。2）車險保費同比+5.3%，車險續(xù)保率同比提升1.5pct。家自車業(yè)務(wù)繼續(xù)向好，承保車輛數(shù)量同比增長6.9%，其中新車承保數(shù)量同比+6.0%，續(xù)保率同比+1.1pct。②非車險保費同比+7.4%，其中農(nóng)險保持高增速，同比+11.9%。
盈利：承保利潤有所下滑，但綜合成本率整體仍優(yōu)于行業(yè)。1）綜合成本率97.8%，同比+1.2pct；承保利潤102億元，同比-29.1%。車險綜合成本率同比+2.4pct，而非車險則同比-1.1pct，其中農(nóng)險/意健險/責(zé)任險/企財險分別同比+1.4/-2.8/-2.1/-0.4pct。2）賠付率同比+1.2pct至70.6%。①由于疫情后社會交通出行恢復(fù)，出險率提升，加之臺風(fēng)、暴雨等大災(zāi)影響，車險賠付率同比+2.1pct。②因疫情后就醫(yī)需求恢復(fù)、跨省異地就醫(yī)直接結(jié)算政策深入推進等因素，意健險賠付率同比+1.8pct。③由于臺風(fēng)、暴雨等災(zāi)害影響，農(nóng)險、企財險賠付率分別同比+2.2pct、+0.3pct。3）費用率為27.2%，同比持平。①通過有效的費用管控，農(nóng)險、意健險、企財險費用率分別同比-0.8pct、-4.6pct、-0.7pct。②因新保險合同準(zhǔn)則下保單獲取成本攤銷等因素，車險費用率同比+0.3pct。
投資：減配定期存款和股票，增配基金和永續(xù)債。1）投資資產(chǎn)同比+4.3%至6007億元，現(xiàn)金/固收類/權(quán)益類資產(chǎn)占比分別為2.7%/58.2%/26.4%，同比-1.0pct/-1.3pct/+2.0pct，其中定期存款和股票資產(chǎn)占比分別同比-3.4pct、-0.8pct，而債券、基金和永續(xù)債占比則分別同比+0.2pct、+0.7pct、+2.2pct。2）總投資收益率3.5%，同比-0.3pct。
產(chǎn)險市場優(yōu)勢龍頭地位穩(wěn)固+較高股息率，給予“優(yōu)于大市”評級。人保財險車險業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車險業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車占比較高、渠道費率可控，因此我們認(rèn)為公司盈利空間遠(yuǎn)超中小險企，其競爭優(yōu)勢在車險綜改下半場將愈發(fā)凸顯。中國財險當(dāng)前股價對應(yīng)2024EPB僅0.84倍，估值處于低位。參考可比公司估值，我們給予0.95-1.0倍2024EPB，對應(yīng)合理價值區(qū)間為人民幣10.63-11.19元，基于人民幣：港幣=1:1.1030的匯率，折合合理價值區(qū)間為11.73-12.34港元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：1）行業(yè)保費增速低于預(yù)期；2）商車費改使行業(yè)承保利潤持續(xù)承壓
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