>> 銀河證券-中國中免(601888)分紅比例大幅提升，免稅龍頭行穩(wěn)致遠-240328
| 上傳日期： |
2024/3/28 |
大小： |
636KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
顧熹閩 |
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事件：2023年公司實現(xiàn)營收675.4億元/同比+24%；歸母凈利67.1億元/同比+33%，扣非凈利66.5億元/同比+36%。4Q23公司實現(xiàn)營收167.0億元/同比+11%，歸母凈利15.1億元/同比+275%，扣非凈利14.6億元/同比+359%。
核心銷售渠道均實現(xiàn)恢復性增長，競爭優(yōu)勢持續(xù)鞏固
分渠道看，2023年公司海南地區(qū)實現(xiàn)營收396.5億元/同比+14%，我們預計主要受益于：1）海南離島免稅市場實現(xiàn)恢復性增長；2）公司?？趪H免稅城進入完整運營年度，2023年實現(xiàn)營收68.3億元，收入體量已達公司三亞業(yè)務的24%，并取得3300萬盈利。機場免稅方面，日上上海2023年實現(xiàn)營收178億元/同比+26%，歸母凈利率約1.4%，考慮2024年受益于機場出入境客流進一步恢復+新租金協(xié)議開始執(zhí)行，我們預計公司核心機場渠道盈利能力將有顯著回升。此外，雖然2023年中國整體消費環(huán)境表現(xiàn)不佳，但公司仍在通過擴大投資鞏固自身競爭優(yōu)勢，2023年公司三亞鳳凰機場免稅店二期、三亞國際免稅城C區(qū)及二期項目改造升級均已成功實施，并實現(xiàn)對頂奢品牌LV的引入，進一步鞏固自身在海南離島免稅市場的競爭優(yōu)勢。
Q4毛利率表現(xiàn)好于21年以來同期水平，管理效能持續(xù)釋放
2023年公司免稅/有稅業(yè)務毛利率各為39.5%、15.3%，同比+0.1pct、-2.2pct。其中，公司Q4毛利率32.0%/同比+11pct，為2021年以來Q4同期最佳水平。凈利潤率方面，公司全年歸母凈利率9.9%/同比+0.7pct，其中Q4凈利率9.0%，同比+6.3pct，環(huán)比+0.1pct。公司盈利能力改善，預計主要來自于管理效能提升及營銷策略優(yōu)化。機場租金協(xié)議重簽由于12月才生效，預計對凈利率改善影響較小，但考慮到2024年國際航班恢復率進一步提升至80%，公司與機場協(xié)議重簽，帶來的租金成本改善預計將在2024年得到顯著體現(xiàn)。
高比例分紅展現(xiàn)頭部央企擔當，股息率有望逐步提升
公司審議通過2023年利潤分配方案，擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.65元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利34.1億元，分紅率大幅提升至51%，展現(xiàn)公司作為頭部央企，積極響應號召提高股東回報?？紤]公司整體經(jīng)營穩(wěn)健、資產(chǎn)負債結構優(yōu)異，我們認為若未來分紅率持續(xù)維持高位，伴隨公司業(yè)績持續(xù)增長，未來股息率將由當前的1.9%逐步提升，增強中長期投資價值。
投資建議
我們認為2024年核心催化在于：1）國人市內(nèi)免稅政策落地；2）機場口岸免稅復蘇+租金協(xié)議優(yōu)化帶來的增量貢獻。中長期看，公司目前充分卡位國內(nèi)核心免稅流量渠道，伴隨消費復蘇推進，公司離島+機場+線上+市內(nèi)多維布局，將推動業(yè)績實現(xiàn)持續(xù)增長。預計2024-26年公司歸母凈利各為82億、98億、114億，對應PE各為22X、18X、16X，考慮公司對股東回報重視度提升，股息率有望隨業(yè)績增長提高，我們認為當前估值性價比較高，維持“推薦”評級。
風險提示：口岸免稅銷售恢復低于預期的風險；政策進展低于預期的風險
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