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營(yíng)收和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。2023年全年?duì)I收247.39億元（+36.83%），歸母凈利潤(rùn)28.53億元（+16.50%），扣非歸母凈利潤(rùn)27.11億元（+22.18%）。其中，四季度單季度營(yíng)收61.31億元（+2.72%），單季度歸母凈利潤(rùn)4.50億元（-9.29%），單季度扣非歸母凈利潤(rùn)4.07億元（-6.57%）。2023年公司整體毛利率53.24%（-0.78pp），凈利率12.83%（-0.98pp），毛、凈利率出現(xiàn)小幅下滑主要系昆藥并表影響。
　　分業(yè)務(wù)看，CHC業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)。2023年公司CHC健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117.07億元（+2.83%），毛利率60.60%（+3.89pp）；處方藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.20億元（-12.64%），毛利率52.15%（-0.68pp），主要系中藥配方顆粒業(yè)務(wù)受?chē)?guó)標(biāo)切換及15?。ǖ貐^(qū)）啟動(dòng)聯(lián)盟集采影響，表現(xiàn)大幅低于預(yù)期；昆藥集團(tuán)2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.03億元，同比下降6.99%，毛利率72.33%，主要系商業(yè)板塊業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及對(duì)外援助業(yè)務(wù)減少影響。
　　研發(fā)投入持續(xù)增加，新品研究進(jìn)展順利。2023年，公司研發(fā)投入8.89億元，同比增加20.72%。充足的研發(fā)投入有力支撐了公司產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)品力提升的順利進(jìn)行。在產(chǎn)品研發(fā)方面，公司2023年開(kāi)展新品研究112項(xiàng)，包括1類(lèi)化藥4項(xiàng)，1類(lèi)中藥4項(xiàng)，2類(lèi)化藥5項(xiàng)，其他新品99項(xiàng)；在產(chǎn)品力提升方面，公司圍繞感冒靈、血塞通等多個(gè)品種開(kāi)展藥材資源、工藝優(yōu)化、質(zhì)量提升、循證研究等工作，全面提高產(chǎn)品品質(zhì)，持續(xù)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
　　戰(zhàn)略性融合昆藥業(yè)務(wù)，進(jìn)一步賦能品牌打造。2023年1月19日，昆藥集團(tuán)正式并入華潤(rùn)三九財(cái)務(wù)報(bào)表。昆藥集團(tuán)以“銀發(fā)健康產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者、精品國(guó)藥領(lǐng)先者、老齡健康/慢病管理領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者”為戰(zhàn)略目標(biāo)，通過(guò)“學(xué)術(shù)賦能+品牌打造”，依托“KPC·1951”“777”“昆中藥1381”事業(yè)部，形成產(chǎn)品集群豐富且有梯度的產(chǎn)品矩陣。公司與昆藥業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性融合有望進(jìn)一步強(qiáng)化品牌建設(shè)，優(yōu)化業(yè)務(wù)布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采超預(yù)期；創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期；中藥材價(jià)格波動(dòng)。
　　投資建議：CHC業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，融合昆藥提升競(jìng)爭(zhēng)能力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。2023全年公司收入、利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，考慮集采影響，下調(diào)2024/2025年盈利預(yù)測(cè)、新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)33.12/39.42/45.67億元（原2024/2025年34.89/39.89億元），同比增速16.1%/19.0%/15.8%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=15.5/13.0/11.2x。隨著公司“創(chuàng)新+品牌”戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)，疊加昆藥融合帶來(lái)的優(yōu)質(zhì)資源整合，公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)