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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入426.67億元，同比+27.4%，歸母凈利潤(rùn)120.79億元，同比+42.2%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　包裝飲用水收入穩(wěn)健發(fā)展，茶飲料繼續(xù)高增。2023H2公司實(shí)現(xiàn)收入222.04億元，同比+37.5%，環(huán)比提速。分品類來(lái)看，2023H2包裝飲用水收入同比+10.2%至98.2億元，全年收入同比+10.9%至202.62億元，突破200億元關(guān)口。2023H2茶飲料收入同比+104.9%至73.73億元，全年同比+83.3%至126.59億元，突破100億元關(guān)口，我們認(rèn)為主要系在健康的消費(fèi)趨勢(shì)下，無(wú)糖茶東方飲料持續(xù)開(kāi)拓市場(chǎng)，消費(fèi)者復(fù)購(gòu)大幅提升，低糖果茶茶π通過(guò)市場(chǎng)下沉保持了較好的增長(zhǎng)。2023H2功能飲料收入同比+34.6%至24.44億元，全年收入同比+27.7%至49.02億元。2023H2果汁飲料收入同比+15.2%至18.48億元，全年收入同比+22.7%至35.34億元。其他產(chǎn)品方面，2023年收入同比-3.2%至13.11億元，我們認(rèn)為主要系公司延續(xù)了主抓經(jīng)營(yíng)效率、聚焦資源的策略，因此更加關(guān)注銷售團(tuán)隊(duì)基礎(chǔ)能力經(jīng)過(guò)外部環(huán)境影響后的恢復(fù)、鍛煉、夯實(shí)。
　　成本下降+供應(yīng)鏈優(yōu)化，股東應(yīng)占溢利率提升至28%。2023年公司實(shí)現(xiàn)股東應(yīng)占溢利120.79億元，同比+42.2%，股東應(yīng)占溢利率同比+2.8pct至28.3%，盈利能力大幅提升。我們認(rèn)為主要系兩方面原因，一方面原材料價(jià)格下降，公司毛利率同比+2.1pct至59.5%，另一方面，受益于供應(yīng)鏈成本優(yōu)化+規(guī)模效應(yīng)，銷售費(fèi)用率同比-1.8pct至21.8%，管理費(fèi)用率同比-0.5pct至5.1%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司深耕包裝天然水、但是并未受困于單一品類，在“天然、健康”的理念下，持續(xù)完善茶飲料、功能飲料、果汁飲料、咖啡飲料等細(xì)分品類的布局，成為不可多得、能夠多品類經(jīng)營(yíng)的飲料公司。我們認(rèn)為，這背后映射的不僅僅是公司在品類選擇、產(chǎn)品打造、品牌建設(shè)的戰(zhàn)略眼光以及團(tuán)隊(duì)執(zhí)行能力，更是長(zhǎng)久地堅(jiān)持，久久為功?；谖覀儗?duì)公司包裝飲用水持續(xù)性增長(zhǎng)、茶飲料業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)的信心，我們預(yù)計(jì)2024-2026年EPS分別1.33元、1.58元、1.81元，對(duì)應(yīng)2024年3月29日收盤(pán)價(jià)（港幣42.25元/股、人民幣38.87元/股）PE為29、25、22倍，估值處于較低水平，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：老品改良或新品推出后銷量增長(zhǎng)不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)