>> 中信建投-郵儲(chǔ)銀行(601658)營(yíng)收保持韌性,資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定-240330
| 上傳日期: |
2024/3/31 |
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pdf 共7頁 |
來源: |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí): |
買入 |
作者: |
馬鯤鵬,李晨 |
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核心觀點(diǎn) 郵儲(chǔ)銀行2023年基本面表現(xiàn)符合預(yù)期。穩(wěn)定的凈利息收入支撐營(yíng)收保持較強(qiáng)韌性,剔除中收的一次性因素影響后,郵儲(chǔ)銀行營(yíng)收增速仍保持在3%以上。息差受LPR下行和存量按揭利率下調(diào)的壓力有所下降,但兩小、零售貸款投放增量占比高,高收益貸款投放和負(fù)債成本優(yōu)化為息差提供向上托力。資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)定,房地產(chǎn)不良有所提高,但消費(fèi)貸款不良率繼續(xù)壓降。展望未來,五大差異化增長(zhǎng)極已經(jīng)為郵儲(chǔ)銀行提供穿越周期的營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng),期待未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快,郵儲(chǔ)銀行優(yōu)異的息差表現(xiàn)、穩(wěn)定高增的財(cái)富管理業(yè)務(wù)和發(fā)力起效的對(duì)公綜合收入將為營(yíng)收提供廣闊的向上彈性。 事件 3月28日,郵儲(chǔ)銀行披露2023年報(bào),2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3425.07億元,同比增長(zhǎng)2.3%(9M23:1.2%);實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)862.70億元,同比增長(zhǎng)1.2%(9M23:2.4%)。4Q23不良率0.83%,季度環(huán)比上升2bps,4Q23撥備覆蓋率季度環(huán)比下降16.3pct至347.6%。 簡(jiǎn)評(píng) 1、營(yíng)收在穩(wěn)定凈利息收入的支撐下韌性較強(qiáng),利潤(rùn)保持小幅正增長(zhǎng)。2023年郵儲(chǔ)銀行營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.3%,較9M23 (1.2%)繼續(xù)提速,主要在于穩(wěn)定的凈利息收入和其他非息的降幅收窄。其中凈利息收入同比增長(zhǎng)3.0%,基本與三季度持平。在23年四季度存量按揭利率下調(diào)、信貸需求偏弱等行業(yè)共性因素影響下,郵儲(chǔ)銀行仍能通過規(guī)模高增及凈息差的相對(duì)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)更加優(yōu)異的凈利息收入。中收同比小幅下降0.6%,預(yù)計(jì)主要是代銷保險(xiǎn)費(fèi)率下調(diào)的影響,但降幅已明顯小于同業(yè)。若剔除去年理財(cái)凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型一次性因素影響后,中收仍實(shí)現(xiàn)高達(dá)12.1%的雙位數(shù)增長(zhǎng),財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成果十分顯著。其他非息收入同比下降1.4%。降幅較前三季度明顯收窄,預(yù)計(jì)主要是債市走強(qiáng)帶來的投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)的改善。根據(jù)測(cè)算,若剔除中收一次性影響后,郵儲(chǔ)銀行營(yíng)收增速為3.3%,保持大行中領(lǐng)先。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.2%,2023年ROE為10.85%。業(yè)績(jī)歸因來看,規(guī)模增長(zhǎng)、撥備少提分別正向貢獻(xiàn)利潤(rùn)12.4%、7.3%,而息差收窄和成本收入比上升分別拖累利潤(rùn)10%、9.2%。 目前來看,五大差異化增長(zhǎng)極有力的支撐郵儲(chǔ)銀行營(yíng)收增長(zhǎng)穿越周期,期待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快為郵儲(chǔ)銀行帶來更廣闊的營(yíng)收向上彈性。郵儲(chǔ)銀行聚焦三農(nóng)兩小、消費(fèi)信貸等高收益的信貸投放,為息差提供向上托力。同時(shí)隨著財(cái)富管理和“1+N”對(duì)公業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的不斷深化,非息收入也將為營(yíng)收帶來可持續(xù)的新增量。在資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定下,預(yù)計(jì)郵儲(chǔ)銀行營(yíng)收、利潤(rùn)表現(xiàn)將長(zhǎng)期保持大行靠前水平。 2、受存量按揭利率下調(diào)的影響,郵儲(chǔ)銀行的息差降幅略有擴(kuò)大,符合預(yù)期。2023年郵儲(chǔ)銀行凈息差為2.01%,同比下降19bps,較9M23下降4bps。4Q23凈息差(測(cè)算值)為1.91%,環(huán)比下降9bps,降幅較3Q23(-7bps)小幅擴(kuò)大。主要是受存量按揭利率下調(diào)的影響,已在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。 資產(chǎn)端,下沉縣域,聚焦兩小的底色愈發(fā)鮮明,零售信貸投放逆勢(shì)改善。差異化的對(duì)沖了部分LPR下行影響,為息差提供向上托力。信貸結(jié)構(gòu)上看,23年四季度郵儲(chǔ)銀行對(duì)公、零售貸款增量分別為44%、52%,全年零售貸款增速保持在10.5%的雙位數(shù)增長(zhǎng),占總貸款比重保持55%的較高水平。具體信貸投向上來看,2023年兩小、消費(fèi)貸款為主要投放增量。其中,個(gè)人小額貸款余額1.39萬億元,較年初增加2570億元,同比大幅增長(zhǎng)22.64%,增量創(chuàng)歷史新高。小企業(yè)貸款5811億元,較年初增加1312億元,同比大幅增長(zhǎng)29.2%。根據(jù)測(cè)算,“兩小”貸款增量占全年信貸增量的41%左右。零售貸款方面,個(gè)人消費(fèi)信貸、信用卡貸款增長(zhǎng)更為強(qiáng)勁,2023年下半年非房個(gè)人消費(fèi)信貸增量分別為510億元、259億元,占2H23零售信貸總增量的32%、16.1%,個(gè)人消費(fèi)信貸增量是按揭貸款增量的3.7倍。全年來看,個(gè)人消費(fèi)信貸和信用卡貸款增量合計(jì)占全年信貸增量的12.1%。因此2023年郵儲(chǔ)銀行兩小、消費(fèi)類零售貸款等高收益信貸增量約占總體增量的53%,占據(jù)半壁江山。價(jià)格方面,高收益信貸加大投放帶來的結(jié)構(gòu)改善一定程度上對(duì)沖了LPR下行及存量按揭利率下調(diào)帶來的資產(chǎn)端下行壓力,2023年貸款利率同比下降35bps至4.13%,其中公司貸款利率同比下降22bps至3.62%,個(gè)人貸款利率同比下降45bps至4.78%,零售貸款利率在國(guó)有大行中仍具備明顯的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。展望未來,“兩小”貸款的持續(xù)高景氣度得益于郵儲(chǔ)銀行下沉縣域、主動(dòng)授信的差異化競(jìng)爭(zhēng)打法,隨著郵儲(chǔ)銀行五大差異化增長(zhǎng)極的戰(zhàn)略持續(xù)深化,未來高收益貸款占比不斷提升,將成為市場(chǎng)利率下行周期內(nèi)托舉息差的強(qiáng)大力量,實(shí)現(xiàn)穿越周期的資產(chǎn)端能力。 負(fù)債端,掛牌利率下調(diào)與靈活的存款結(jié)構(gòu)調(diào)整形成合力,低成本存款優(yōu)勢(shì)牢固。2023年郵儲(chǔ)銀行負(fù)債付息率為1.57%,同比下降6bps。其中存款成本下降8bps至1.53%,零售存款成本下降9bps至1,56%。在存款定期化趨勢(shì)明顯的情況下,大部分銀行同業(yè)存款成本相對(duì)剛性,但郵儲(chǔ)銀行存款成本仍能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有降,低成本優(yōu)勢(shì)凸顯。一方面,郵儲(chǔ)銀行具備獨(dú)有的集團(tuán)優(yōu)勢(shì),4萬個(gè)網(wǎng)點(diǎn)使郵儲(chǔ)銀行具備最廣闊的客群,零售存款占比達(dá)90%,且零售定期
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