>> 中信建投-郵儲銀行(601658)營收保持韌性，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定-240330
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬鯤鵬,李晨 |
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核心觀點
郵儲銀行2023年基本面表現(xiàn)符合預(yù)期。穩(wěn)定的凈利息收入支撐營收保持較強韌性，剔除中收的一次性因素影響后，郵儲銀行營收增速仍保持在3%以上。息差受LPR下行和存量按揭利率下調(diào)的壓力有所下降，但兩小、零售貸款投放增量占比高，高收益貸款投放和負債成本優(yōu)化為息差提供向上托力。資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)定，房地產(chǎn)不良有所提高，但消費貸款不良率繼續(xù)壓降。展望未來，五大差異化增長極已經(jīng)為郵儲銀行提供穿越周期的營收穩(wěn)定增長，期待未來經(jīng)濟復(fù)蘇進程加快，郵儲銀行優(yōu)異的息差表現(xiàn)、穩(wěn)定高增的財富管理業(yè)務(wù)和發(fā)力起效的對公綜合收入將為營收提供廣闊的向上彈性。
事件
3月28日，郵儲銀行披露2023年報，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入3425.07億元，同比增長2.3%（9M23：1.2%）；實現(xiàn)歸母凈利潤862.70億元，同比增長1.2%（9M23：2.4%）。4Q23不良率0.83%，季度環(huán)比上升2bps，4Q23撥備覆蓋率季度環(huán)比下降16.3pct至347.6%。
簡評
1、營收在穩(wěn)定凈利息收入的支撐下韌性較強，利潤保持小幅正增長。2023年郵儲銀行營收同比增長2.3%，較9M23 (1.2%)繼續(xù)提速，主要在于穩(wěn)定的凈利息收入和其他非息的降幅收窄。其中凈利息收入同比增長3.0%，基本與三季度持平。在23年四季度存量按揭利率下調(diào)、信貸需求偏弱等行業(yè)共性因素影響下，郵儲銀行仍能通過規(guī)模高增及凈息差的相對優(yōu)勢實現(xiàn)更加優(yōu)異的凈利息收入。中收同比小幅下降0.6%，預(yù)計主要是代銷保險費率下調(diào)的影響，但降幅已明顯小于同業(yè)。若剔除去年理財凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型一次性因素影響后，中收仍實現(xiàn)高達12.1%的雙位數(shù)增長，財富管理轉(zhuǎn)型成果十分顯著。其他非息收入同比下降1.4%。降幅較前三季度明顯收窄，預(yù)計主要是債市走強帶來的投資收益和公允價值變動的改善。根據(jù)測算，若剔除中收一次性影響后，郵儲銀行營收增速為3.3%，保持大行中領(lǐng)先。歸母凈利潤同比增長1.2%，2023年ROE為10.85%。業(yè)績歸因來看，規(guī)模增長、撥備少提分別正向貢獻利潤12.4%、7.3%，而息差收窄和成本收入比上升分別拖累利潤10%、9.2%。
目前來看，五大差異化增長極有力的支撐郵儲銀行營收增長穿越周期，期待經(jīng)濟復(fù)蘇加快為郵儲銀行帶來更廣闊的營收向上彈性。郵儲銀行聚焦三農(nóng)兩小、消費信貸等高收益的信貸投放，為息差提供向上托力。同時隨著財富管理和“1+N”對公業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的不斷深化，非息收入也將為營收帶來可持續(xù)的新增量。在資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定下，預(yù)計郵儲銀行營收、利潤表現(xiàn)將長期保持大行靠前水平。
2、受存量按揭利率下調(diào)的影響，郵儲銀行的息差降幅略有擴大，符合預(yù)期。2023年郵儲銀行凈息差為2.01%，同比下降19bps，較9M23下降4bps。4Q23凈息差（測算值）為1.91%，環(huán)比下降9bps，降幅較3Q23（-7bps）小幅擴大。主要是受存量按揭利率下調(diào)的影響，已在市場預(yù)期之內(nèi)。
資產(chǎn)端，下沉縣域，聚焦兩小的底色愈發(fā)鮮明，零售信貸投放逆勢改善。差異化的對沖了部分LPR下行影響，為息差提供向上托力。信貸結(jié)構(gòu)上看，23年四季度郵儲銀行對公、零售貸款增量分別為44%、52%，全年零售貸款增速保持在10.5%的雙位數(shù)增長，占總貸款比重保持55%的較高水平。具體信貸投向上來看，2023年兩小、消費貸款為主要投放增量。其中，個人小額貸款余額1.39萬億元，較年初增加2570億元，同比大幅增長22.64%，增量創(chuàng)歷史新高。小企業(yè)貸款5811億元，較年初增加1312億元，同比大幅增長29.2%。根據(jù)測算，“兩小”貸款增量占全年信貸增量的41%左右。零售貸款方面，個人消費信貸、信用卡貸款增長更為強勁，2023年下半年非房個人消費信貸增量分別為510億元、259億元，占2H23零售信貸總增量的32%、16.1%，個人消費信貸增量是按揭貸款增量的3.7倍。全年來看，個人消費信貸和信用卡貸款增量合計占全年信貸增量的12.1%。因此2023年郵儲銀行兩小、消費類零售貸款等高收益信貸增量約占總體增量的53%，占據(jù)半壁江山。價格方面，高收益信貸加大投放帶來的結(jié)構(gòu)改善一定程度上對沖了LPR下行及存量按揭利率下調(diào)帶來的資產(chǎn)端下行壓力，2023年貸款利率同比下降35bps至4.13%，其中公司貸款利率同比下降22bps至3.62%，個人貸款利率同比下降45bps至4.78%，零售貸款利率在國有大行中仍具備明顯的相對優(yōu)勢。展望未來，“兩小”貸款的持續(xù)高景氣度得益于郵儲銀行下沉縣域、主動授信的差異化競爭打法，隨著郵儲銀行五大差異化增長極的戰(zhàn)略持續(xù)深化，未來高收益貸款占比不斷提升，將成為市場利率下行周期內(nèi)托舉息差的強大力量，實現(xiàn)穿越周期的資產(chǎn)端能力。
負債端，掛牌利率下調(diào)與靈活的存款結(jié)構(gòu)調(diào)整形成合力，低成本存款優(yōu)勢牢固。2023年郵儲銀行負債付息率為1.57%，同比下降6bps。其中存款成本下降8bps至1.53%，零售存款成本下降9bps至1,56%。在存款定期化趨勢明顯的情況下，大部分銀行同業(yè)存款成本相對剛性，但郵儲銀行存款成本仍能實現(xiàn)穩(wěn)中有降，低成本優(yōu)勢凸顯。一方面，郵儲銀行具備獨有的集團優(yōu)勢，4萬個網(wǎng)點使郵儲銀行具備最廣闊的客群，零售存款占比達90%，且零售定期
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