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美團(tuán)3月23日公布4Q23財(cái)報(bào)。4Q23實(shí)現(xiàn)收入737億元，同比增22.6%；4Q23即時(shí)配送交易筆數(shù)60.5億單，同比增25.2%；4Q23經(jīng)調(diào)整EBITDA 37億元，截至2023年12月31日，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物333億元。
　　簡(jiǎn)評(píng)：
　　我們認(rèn)為，公司往后看存在三大邊際拐點(diǎn)。（1）業(yè)績(jī)夯實(shí)，新業(yè)務(wù)計(jì)劃大幅減虧。2024年美團(tuán)優(yōu)選戰(zhàn)略調(diào)整，改善商業(yè)模式，目標(biāo)是大幅減少經(jīng)營(yíng)虧損。相較于關(guān)注市場(chǎng)份額，將更側(cè)重建立核心競(jìng)爭(zhēng)力和改善用戶體驗(yàn)。未來，計(jì)劃提升商品加價(jià)率并降低補(bǔ)貼，更加關(guān)注用戶自然留存率的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。（2）到店業(yè)務(wù)模式持續(xù)優(yōu)化。2023年到店、酒店及旅游交易金額同比增長(zhǎng)超過100%，年度交易用戶及年度活躍商家數(shù)同比增長(zhǎng)分別超過30%和60%。我們看好公司通過豐富的商家供給和不斷優(yōu)化的數(shù)字化能力鞏固壁壘，獲取增量份額。（3）組織架構(gòu)調(diào)整后經(jīng)營(yíng)效率提升。根據(jù)新華網(wǎng)財(cái)經(jīng)微信公眾號(hào)，2月美團(tuán)對(duì)核心本地商業(yè)相關(guān)多項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，并進(jìn)一步提升科技與國(guó)際化相關(guān)業(yè)務(wù)的優(yōu)先級(jí)。我們看好，組織架構(gòu)調(diào)整后經(jīng)營(yíng)效率提升。
　　經(jīng)營(yíng)概況：（1）業(yè)績(jī)：4Q23實(shí)現(xiàn)收入737億元，同比增22.6%；毛利率35.3%，環(huán)比增加1.4pct；公司4Q23經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)18億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為2.4%。經(jīng)調(diào)整EBITDA為37億元，同比增長(zhǎng)26.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為44億元，同比增長(zhǎng)427.6%。
　?。?）運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)：4Q23即時(shí)配送交易筆數(shù)60.5億單，同比增25.2%。其中，①美團(tuán)閃購(gòu)：2023年訂單量同比增長(zhǎng)超40%，年度活躍商家同比增長(zhǎng)近30%，美團(tuán)閃電倉(cāng)已覆蓋200多個(gè)城市。②到店、酒店及旅游：2023年到店、酒店及旅游交易金額同比增長(zhǎng)超過100%，年度交易用戶及年度活躍商家數(shù)同比增長(zhǎng)分別超過30%和60%。③新業(yè)務(wù)：前置倉(cāng)業(yè)務(wù)美團(tuán)買菜升級(jí)為全新品牌小象超市，正式從食雜品類轉(zhuǎn)型為線上超市，2023年交易金額同比增長(zhǎng)約30%。
　　（3）分部：①核心本地商業(yè)：核心本地商業(yè)收入551億元，同比增26.8%。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.1%至80億，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為14.5%。②新業(yè)務(wù)：4Q23收入186億元，同比增長(zhǎng)11.5%；經(jīng)營(yíng)虧損48億元，同比收窄24.1%，虧損率為26.0%，環(huán)比收窄1.2pct。
　　費(fèi)用：4Q23總費(fèi)用249億元，費(fèi)用率33.8%，同比增加3.1pct。其中，銷售及營(yíng)銷費(fèi)用167億元，同比增加55.3%，銷售及營(yíng)銷費(fèi)用率22.7%，同比增加4.8pct，主因消費(fèi)恢復(fù)、商業(yè)環(huán)境及商業(yè)策略變化導(dǎo)致的交易用戶激勵(lì)、推廣及廣告開支增加。研發(fā)投入54億元，同比保持穩(wěn)定，研發(fā)費(fèi)用率7.4%，同比減少1.3pct，受益于經(jīng)營(yíng)杠桿作用改善；行政費(fèi)用27億元，同比增長(zhǎng)10.2%，行政費(fèi)用率3.7%，同比保持穩(wěn)定。
　　現(xiàn)金儲(chǔ)備充足。截至2023年12月31日，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物333億元，短期理財(cái)投資1118億元。2023全年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~405億元；投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~-247億元；融資性現(xiàn)金流量?jī)纛~-28億元。
　　更新盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2024-2026年收入各3288、3817、4374億元，同比增長(zhǎng)19%、16%、15%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)各376、478、597億元。對(duì)外賣、閃購(gòu)、到店酒旅、新業(yè)務(wù)采用SOTP估值，綜合給以2024年合理市值區(qū)間0.70萬億-0.81萬億港元，合理價(jià)值區(qū)間H股113-130港元/股，"優(yōu)于大市"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新業(yè)務(wù)不及預(yù)期；市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模經(jīng)濟(jì)不顯著