>> 中信建投-中聯(lián)重科(000157)工程機(jī)械設(shè)備系列報(bào)告：海外與新興業(yè)務(wù)高增，盈利能力大幅提升-240330
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點(diǎn)
2023年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.1%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，工程機(jī)械板塊均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，傳統(tǒng)拳頭產(chǎn)品起重機(jī)、混凝土機(jī)械增長(zhǎng)約2%，地位穩(wěn)固，土方機(jī)械、高機(jī)、礦山機(jī)械等新興業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，分別同比增長(zhǎng)89%、24%、140%。分市場(chǎng)來(lái)看，海外市場(chǎng)營(yíng)收高增，2023年實(shí)現(xiàn)海外營(yíng)收179億元，同比增長(zhǎng)79%，海外布局持續(xù)增強(qiáng)，在沙特、馬來(lái)西亞、越南、肯尼亞等國(guó)家市占率迅速提升。盈利能力方面，得益于海外市場(chǎng)規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)以及結(jié)構(gòu)占比提升，公司毛利率大幅提升，期間費(fèi)用率略有提升主要系公司在海外與新興業(yè)務(wù)方面加大投入，凈利率依舊實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。
事件
2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入470.75億元，同比增長(zhǎng)13.08%，歸母凈利潤(rùn)35.06億元，同比增長(zhǎng)52.04%，扣非后歸母凈利潤(rùn)27.08億元，同比增長(zhǎng)109.51%。
簡(jiǎn)評(píng)
2023年公司表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)，盈利能力大幅提升
營(yíng)收層面，2023年公司營(yíng)收470.8億元，同比+13.1%，其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.61億元，同比+5.3%。公司營(yíng)收表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，主要得益于公司傳統(tǒng)拳頭板塊的穩(wěn)健增長(zhǎng)以及新興板塊的不斷突破，起重機(jī)械和混凝土機(jī)械同比均增長(zhǎng)約1.6%，土方機(jī)械、高空機(jī)械、礦山機(jī)械等新興板塊競(jìng)相突破，土方機(jī)械、高空機(jī)械、礦山機(jī)械同比增長(zhǎng)分別89.3%、24.2%、140.0%。
利潤(rùn)層面，公司2023年歸母凈利潤(rùn)35.06億元，同比+52.0%，扣非后歸母凈利潤(rùn)27.08億元，同比+109.5%，毛、凈利率分別為27.5%、8.0%，同比分別+5.7pct、+2.3pct，扣非后凈利率5.7%，同比+2.6pct；其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.51億元，同比+273.7%，扣非后歸母凈利潤(rùn)3.47億元，同比+128.3%，毛、凈利率分別為26.9%、6.1%，同比分別+2.7pct、+4.6pct，扣非后凈利率3.0%，同比+5.46pct。公司毛利率大幅增長(zhǎng)主要系公司海外規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)且營(yíng)收結(jié)構(gòu)中占比大幅提升，另外公司積極推進(jìn)極致降本。期間費(fèi)用率略有提升主要系公司加大海外業(yè)務(wù)以及新興業(yè)務(wù)的拓展力度，整體凈利率依舊實(shí)現(xiàn)較好提升。
工程機(jī)械各板塊均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，新興業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤其亮眼
混凝土機(jī)械：2023年混凝土機(jī)械營(yíng)收86.0億元，同比+1.6%，毛利率22.9%，同比+1.9pct，混凝土機(jī)械長(zhǎng)臂架泵車、攪拌站市場(chǎng)份額仍穩(wěn)居行業(yè)第一，攪拌車市場(chǎng)份額保持行業(yè)第二；
起重機(jī)械：2023年起重機(jī)械營(yíng)收192.9億元，同比+1.6%，毛利率31.0%，同比+8.1pct。工起市場(chǎng)份額保持行業(yè)領(lǐng)先，建起銷售規(guī)模穩(wěn)居全球第一。公司25噸及以上汽車起重機(jī)銷量位居行業(yè)第一，500噸及以上履帶起重機(jī)位居行業(yè)第一，重慶隨車吊工廠建設(shè)全面啟動(dòng)；
土方機(jī)械：2023年土方機(jī)械營(yíng)收66.5億元，同比+89.3%，毛利率27.9%，同比+4.5pct。公司拓展中大型挖掘機(jī)產(chǎn)品型譜覆蓋，長(zhǎng)沙挖掘機(jī)械智能制造示范工廠全線投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額位居行業(yè)前列；海外銷售規(guī)模同比增長(zhǎng)超過(guò)100%。
高空作業(yè)機(jī)械：2023年高空作業(yè)機(jī)械營(yíng)收57.1億元，同比+24.2%，毛利率22.7%，同比+1.9pct。公司產(chǎn)品型譜實(shí)現(xiàn)4-72米全覆蓋，電動(dòng)化產(chǎn)品滲透率達(dá)90%以上，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中小客戶市占率位居第一。
農(nóng)業(yè)機(jī)械：2023年農(nóng)業(yè)機(jī)械營(yíng)收20.9億元，同比-2.2%，毛利率11.7%，同比+7.3pct。公司小麥機(jī)推出行業(yè)首款混合動(dòng)力小麥?zhǔn)斋@機(jī)，水稻機(jī)完成首批試銷試用，玉米機(jī)完成兩款主銷產(chǎn)品的升級(jí)，拖拉機(jī)械研發(fā)下線中大馬力系列新品，農(nóng)業(yè)機(jī)械實(shí)現(xiàn)主銷機(jī)型全覆蓋。
全球化戰(zhàn)略成效顯著，海外營(yíng)收高速增長(zhǎng)
2023年公司境外收入179.05億元，同比增長(zhǎng)79.2%，境外收入占比進(jìn)一步提升至38.04%，創(chuàng)歷史新高。海外布局方面繼續(xù)增強(qiáng)。截至2023年末，公司在全球先后建設(shè)30余個(gè)一級(jí)業(yè)務(wù)航空港、350多個(gè)二級(jí)網(wǎng)點(diǎn)，網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)從區(qū)域中心下沉至重要城市。全球海外本土化員工總?cè)藬?shù)超過(guò)3000人，產(chǎn)品覆蓋超140個(gè)國(guó)家和地區(qū)。市占率方面多個(gè)地區(qū)市占率領(lǐng)先。沙特、馬來(lái)西亞、越南、肯尼亞等重點(diǎn)國(guó)家通過(guò)本地化耕耘市占率迅速提升；工程起重機(jī)械成為土耳其、中亞市占率最高的品牌；建起產(chǎn)品保持土耳其市場(chǎng)第一地位。
預(yù)計(jì)2024年工程機(jī)械國(guó)內(nèi)市場(chǎng)筑底、海外市場(chǎng)繼續(xù)正增長(zhǎng)
工程機(jī)械國(guó)內(nèi)市場(chǎng)于2021年上半年開始進(jìn)入下行周期，2024年預(yù)計(jì)筑底，降幅相比2023年將有所收窄或者增速轉(zhuǎn)正，考慮到8-10年的更新?lián)Q代周期，2016年及之后銷售的產(chǎn)品將陸續(xù)進(jìn)入更新?lián)Q代周期，2025年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望開啟新一輪更新?lián)Q代周期。海外市場(chǎng)中國(guó)工程機(jī)械產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，工程機(jī)械出口有望持續(xù)增長(zhǎng)，其中不同地區(qū)景氣度表現(xiàn)略有分化，短期來(lái)看，北美、中東、非洲、南美等地區(qū)景氣度相對(duì)較高，東南亞等地區(qū)相對(duì)低迷；中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為中國(guó)工程機(jī)械在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)份額有較大提升空間；以“一帶一路”沿線地區(qū)為代表的新興國(guó)家市場(chǎng)未來(lái)仍有較大成長(zhǎng)空間。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別541.53、624.41、724.09億元，同比分別增長(zhǎng)15.04%、15.31%、15.96%；歸母凈利潤(rùn)分別為45.41、58.07、72.11億元，同比分別增
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