>> 中信建投-揚農(nóng)化工(600486)需求有望迎來底部反轉，葫蘆島項目提供成長動能-240329
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盧昊 |
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核心觀點
2023年全球經(jīng)濟增長放緩，農(nóng)藥行業(yè)景氣回落。需求端下游客戶持續(xù)去庫存，供給端國內規(guī)模化產(chǎn)能集中釋放，供給過剩，農(nóng)藥價格下跌。公司作為行業(yè)龍頭，抗周期能力凸顯，銷售量逆勢增長。2023年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入114.78億元，同比減少27.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.65億元，同比減少12.77%。其中23Q4單季度公司實現(xiàn)營收22.04億元，同比減少18.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.04億元，同比增長31.09%。伴隨去庫存步入尾聲，未來需求有望逐漸回暖，業(yè)績有望持續(xù)修復，同時隨著公司項目建設快速推進，公司中長期成長空間廣闊。
事件
公司發(fā)布2023年年度報告
2024年3月25日公司發(fā)布2023年年度報告。2023年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入114.78億元，同比減少27.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.65億元，同比減少12.77%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤15.06億元，同比減少22.05%。其中23Q4單季度公司實現(xiàn)營收22.04億元，同比減少18.63%，環(huán)比減少0.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.04億元，同比增長31.09%，環(huán)比減少13.81%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤2.03億元，同比增長53.01%，環(huán)比減少8.82%。
簡評
海外去庫存步入尾聲，需求情況逐步恢復
2023年在全球經(jīng)濟增速放緩，國際貿易增速下降的背景下，農(nóng)藥行業(yè)的終端需求受到?jīng)_擊，進入去庫存周期。同時由于2023年國內規(guī)模化產(chǎn)能集中釋放，行業(yè)競爭激烈，進一步加劇了農(nóng)藥價格的下降態(tài)勢。23Q4單季度公司實現(xiàn)營收22.04億元，同比減少18.63%，環(huán)比減少0.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.04億元，同比增長31.09%，環(huán)比減少13.81%。伴隨著去庫存結束，需求的逐步恢復，原藥價格有望觸底反彈，公司盈利能力將不斷修復。
原藥銷售逆勢增長，市場份額快速擴大
在行業(yè)去庫存，終端需求疲軟的情況下，公司龍頭韌性凸顯，實現(xiàn)原藥銷量9.65萬噸，同比增長10.43%。其中，國內市場面對國內產(chǎn)能的集中釋放，市場競爭加劇的挑戰(zhàn)，公司強化客戶管理，搶抓市場訂單。國際市場，公司深挖第三方客戶潛力，加大重點品種銷售，加大優(yōu)創(chuàng)產(chǎn)品全球登記布局，但受到原藥價格下降以及渠道去庫存的影響，銷售額同比下降。
項目建設快速推進，助力公司未來成長
葫蘆島項目有望成為公司未來成長主要動力，拓展公司發(fā)展空間。揚農(nóng)葫蘆島大型精細化工項目總投資約100億元，一期總投資42億元，將生產(chǎn)具有行業(yè)領先水平的殺蟲劑、殺菌劑、除草劑和植物生長調節(jié)劑等產(chǎn)品，包括咪草煙、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羥胺、莎稗磷、四氯蟲酰胺等品種，項目全部達產(chǎn)后可實現(xiàn)年產(chǎn)值約150億元。同時遼寧優(yōu)創(chuàng)實現(xiàn)從室外向室內的轉段作業(yè)，優(yōu)嘉四期二階段項目完成調試，成功達產(chǎn)達效，優(yōu)嘉五期項目快速推進，公司還完成了制劑工廠安裝調試，以及總部辦公大樓、植保研究院工藝技術中心等項目的建設，預計未來陸續(xù)為公司貢獻業(yè)績增量。
盈利預測與估值：預計公司2024、2025、2026年分別實現(xiàn)歸母凈利潤16.05億元、18.91億元、22.13億元，對應EPS分別為3.95元、4.65元、5.45元，對應PE分別為13.02X、11.05X、9.44X。
風險提示：1、地緣政治風險。公司出口業(yè)務較多、比重較大，在新的國際形勢下，由地緣政治所導致的任何貿易限制、費用或其他影響，都可能會對公司的業(yè)務、財務狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響；2、環(huán)保和安全生產(chǎn)風險。公司生產(chǎn)用大部分原料為易燃、易爆、腐蝕性或有毒物質，生產(chǎn)過程涉及高溫、高壓等工藝，環(huán)境污染或安全生產(chǎn)事故將對公司生產(chǎn)經(jīng)營造成風險；4、產(chǎn)能投放不及預期。葫蘆島生產(chǎn)基地尚處于早期建設階段，受到各類外部原因的影響可能存在新項目進度不及預期的情況。
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