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【本周專題：Lululemon FY2023中國(guó)營(yíng)收高速增長(zhǎng)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能充足】
　　Lululemon FY2023營(yíng)收快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)率改善明顯。近期Lululemon披露截至2024年1月末的FY2023財(cái)年年報(bào)，根據(jù)公司披露，F(xiàn)Y2023（2023年2月至2024年1月）營(yíng)收同比增長(zhǎng)19%至96億美元，貨幣中性基礎(chǔ)上同比增長(zhǎng)20%，毛利率/經(jīng)調(diào)整后毛利率同比提升2.9/2.4pcts至58.3%/58.6%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率/經(jīng)調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升5.8/1.1pcts至22.2%/23.2%。
　　同店+開店合力驅(qū)動(dòng)，F(xiàn)Y2023中國(guó)高速增長(zhǎng)，長(zhǎng)期中國(guó)增長(zhǎng)動(dòng)能充足。根據(jù)公司披露FY2023美國(guó)/加拿大/中國(guó)營(yíng)收同比+12%/+10%/+66%，中國(guó)的優(yōu)異表現(xiàn)一方面來源于同店銷售的大幅改善，F(xiàn)Y2023中國(guó)大陸同店銷售大幅增長(zhǎng)46%（含線下門店以及電商），同時(shí)截至FY2023末公司在中國(guó)擁有146家門店，年內(nèi)凈開29家。長(zhǎng)期來看我們判斷中國(guó)仍有較大的增長(zhǎng)空間，一方面當(dāng)前門店數(shù)量較少，后續(xù)仍有拓店空間，同時(shí)公司采取本土化的營(yíng)銷策略，借助品牌形象大使、關(guān)鍵意見領(lǐng)袖等建立品牌和消費(fèi)者之間的關(guān)聯(lián)度，長(zhǎng)期品牌增長(zhǎng)動(dòng)能仍然充足。
　　FY2024繼續(xù)豐富鞋類產(chǎn)品，科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)。FY2023女性產(chǎn)品/男性產(chǎn)品/其他品類營(yíng)收同比增長(zhǎng)17%/15%/36%，2024年公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，一方面繼續(xù)擴(kuò)充豐富鞋類產(chǎn)品，2024年初公司發(fā)布全新休閑鞋和功能性鞋品，包括首款男女同款運(yùn)動(dòng)休閑鞋cityverse、首個(gè)男士系列跑鞋Beyondfeel以及越野跑鞋Beyondfeel Trail，產(chǎn)品推出后銷售表現(xiàn)優(yōu)異，超出公司預(yù)期。另一方面在服裝領(lǐng)域，2024年公司將繼續(xù)豐富女子瑜伽系列Align，探索新版型與設(shè)計(jì)，男子推動(dòng)高爾夫系列面料創(chuàng)新以及拓展Soft Jersy系列風(fēng)格。
　　展望2024財(cái)年：營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)率保持穩(wěn)定。1）營(yíng)收層面：公司預(yù)計(jì)FY2024全年?duì)I收同比增長(zhǎng)11%~12%，公司預(yù)計(jì)FY2024凈開35-40家直營(yíng)店，同時(shí)完成約40家門店的優(yōu)化工作，新開店中公司預(yù)計(jì)美洲新開5-10家，其余新開門店主要位于中國(guó)大陸地區(qū)。2）業(yè)績(jī)層面：公司預(yù)計(jì)FY2024毛利率對(duì)比FY2023經(jīng)調(diào)整后毛利率或持平，受益于費(fèi)用的高效管控，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率對(duì)比FY2023經(jīng)調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率或有0.1pcts的改善。
　　【本周觀點(diǎn)】
　　服飾品牌：關(guān)注短期業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、分紅具備吸引力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
　　考慮短期流水表現(xiàn)，優(yōu)先推薦2024Q1業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)確定性強(qiáng)、全年加速拓店帶動(dòng)成長(zhǎng)、當(dāng)前估值具備吸引力的【比音勒芬】，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為14倍。關(guān)注中長(zhǎng)期渠道成長(zhǎng)性強(qiáng)于行業(yè)、業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健釋放的【報(bào)喜鳥】，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為10倍。展望2024全年來看，我們認(rèn)為穩(wěn)健復(fù)蘇仍是服飾消費(fèi)的主要基調(diào)，需求韌性相對(duì)較好的男裝、中高端品類，以及渠道拓店積極且兌現(xiàn)性較強(qiáng)的個(gè)股仍然值得繼續(xù)關(guān)注。
　　成熟品牌服飾公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健、現(xiàn)金流優(yōu)渥、分紅可觀，優(yōu)先推薦業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張、盈利質(zhì)量平穩(wěn)的大眾男裝龍頭【海瀾之家】，過去2年（2021~2022年）現(xiàn)金分紅率超過85%，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為13倍。關(guān)注家紡龍頭【富安娜】，過去2年（2021~2022年）現(xiàn)金分紅率超過90%，wind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為14倍。
　　運(yùn)動(dòng)鞋服短期營(yíng)運(yùn)持續(xù)改善，長(zhǎng)期仍具備一定成長(zhǎng)性，標(biāo)的公司估值性價(jià)比高，優(yōu)先推薦2024年業(yè)績(jī)確定性較高的【安踏體育】，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為16倍。關(guān)注【李寧】，股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為14倍。我們判斷截至2023年末各標(biāo)的公司庫(kù)存整體處于健康狀態(tài)。經(jīng)過前期股價(jià)的大幅調(diào)整，考慮基本面企穩(wěn)改善，我們認(rèn)為當(dāng)前板塊整體估值性價(jià)比較高，值得關(guān)注。
　　推薦FY2024業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)確定性強(qiáng)的羽絨服龍頭【波司登】，我們預(yù)計(jì)公司FY2024收入有望增長(zhǎng)20%+/業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)25%+，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2024PE為14倍，估值具備上升空間。
　　紡織制造：板塊公司2024Q1收入及業(yè)績(jī)有望在低基數(shù)下穩(wěn)健增長(zhǎng)，全年訂單改善趨勢(shì)清晰。推薦賽道龍頭【華利集團(tuán)、申洲國(guó)際、偉星股份】，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E19/18/19倍。
　　黃金珠寶：金價(jià)上漲支撐居民保值以及投資需求，關(guān)注拓店順利、產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)質(zhì)的黃金珠寶龍頭公司。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年1-2月金銀珠寶類零售額增長(zhǎng)5%（同期社零大盤增速為5.5%），居民終端飾品需求保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。從金價(jià)層面來看，2024年上海金交所Au9999收盤價(jià)上漲10%+，金價(jià)的持續(xù)上漲為居民保值需求提供支撐，同時(shí)短期內(nèi)有利于飾品公司利潤(rùn)率改善。我們建議關(guān)注渠道數(shù)量領(lǐng)先行業(yè)、品牌力強(qiáng)勁、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健的珠寶公司【老鳳祥】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為17倍；關(guān)注拓店迅速，產(chǎn)品力不斷提升，估值存在提升空間的【周大生、潮宏基】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為13/12倍。
　　【近期重點(diǎn)報(bào)告】
　　申洲國(guó)際：2023年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2024年訂單趨勢(shì)良好。2023年主營(yíng)收入同比-10.1%至249.7億元，歸母凈利潤(rùn)同比-0.1%至45.6億元。其中政府補(bǔ)助2.5億元（2022年為1.7億元）、匯兌收益1.5億元（2022年為11.1億元），利息收入7.8億元（2022年為2.8億元），剔除以上三項(xiàng)因素影響后我們判斷凈利潤(rùn)同比穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們根據(jù)公司產(chǎn)品及匯率趨勢(shì)變化估計(jì)2023年公司