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山西穩(wěn)產(chǎn)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)或有較大不確定性，24年全國煤炭供需維持緊平衡。（1）山西省能源局：3月22日召開一季度全省煤炭產(chǎn)量調(diào)度視頻會議，指出今年以來省內(nèi)煤炭產(chǎn)量、價(jià)格及利潤均下降，全省經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展面臨巨大壓力。強(qiáng)調(diào)要確保煤炭日產(chǎn)量達(dá)到合理水平，為穩(wěn)住全省經(jīng)濟(jì)基本盤提供可靠支撐。（2）山西省應(yīng)急管理廳：3月29日印發(fā)《關(guān)于開展煤礦隱蔽致災(zāi)因素普查治理專項(xiàng)排查整治的通知》，整治時(shí)間持續(xù)至9月30日。（3）中國煤炭工業(yè)協(xié)會：3月28日發(fā)布《2023煤炭行業(yè)發(fā)展年度報(bào)告》，預(yù)計(jì)24年煤炭供需均保持適度增長，但可能存在區(qū)域性、時(shí)段性、品種性的供需錯(cuò)配情況。（4）央視網(wǎng)：國家信息中心預(yù)測，2024年我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將呈現(xiàn)“前穩(wěn)后高、持續(xù)向好”走勢，經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢更加鞏固。（5）上海證券報(bào)：今年2月以來新增專項(xiàng)債發(fā)行明顯提速（但發(fā)行進(jìn)度仍明顯落后于往年同期），顯示財(cái)政政策前置發(fā)力特征，預(yù)計(jì)4月至5月發(fā)行或有放量的可能。我們認(rèn)為，山西年初以來煤炭減量嚴(yán)重，對全省經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成較大壓力，后續(xù)產(chǎn)量或邊際有回升，全年或奔著穩(wěn)產(chǎn)目標(biāo)推進(jìn)。但考慮到安全生產(chǎn)的要求，穩(wěn)產(chǎn)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)或面臨較大不確定性。從全國供需看，24年或依然維持緊平衡，短暫性或出現(xiàn)供需錯(cuò)配。
　　港口煤價(jià)趨穩(wěn)、產(chǎn)地煤價(jià)探漲，預(yù)計(jì)進(jìn)一步下跌空間有限。（1）截至3月29日，秦港煤價(jià)跌至831元/噸，周環(huán)比/同比-4/-242元/噸（增幅-0.5%/-22.5%）。榆林5800、鄂爾多斯及大同5500大卡指數(shù)周環(huán)比+15/+7/-14元/噸至690/615/676元/噸。（2）本周（3月22日-28日），沿海及內(nèi)陸25省電廠平均日耗529萬噸，較農(nóng)歷同期-4%（上周分別為534萬噸、-5.2%）；平均庫存10642萬噸，較農(nóng)歷同期+15.1%（上周分別為10539萬噸、+11.9%）。（3）截至3月30日，北方四港庫存1573萬噸，較23/22年同期-143/+224萬噸（前一周同比-185/+144萬噸）。我們認(rèn)為，本周電廠日耗繼續(xù)回落，但同比降幅有所收窄，疊加煤價(jià)深跌后，部分終端及補(bǔ)庫需求釋放，本周港口煤價(jià)跌幅明顯放緩，產(chǎn)地煤價(jià)已經(jīng)開始上漲（山西依然下跌主因是前期減量較多，煤價(jià)跌幅較少，而近期產(chǎn)量邊際有所增加）。目前電力需求已進(jìn)入淡季，若非電需求仍提振有限，煤價(jià)短期或仍偏弱，但考慮到生產(chǎn)端供給增量有限，疊加發(fā)運(yùn)及進(jìn)口倒掛，預(yù)計(jì)煤價(jià)下跌空間有限，后續(xù)仍需繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及需求實(shí)際釋放情況，同時(shí)關(guān)注安監(jiān)對主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量影響情況。
　　鋼價(jià)再度回落，焦炭第七輪降價(jià)落地。（1）中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會微信公眾號：3月28日發(fā)布《認(rèn)清形勢保持定力共同維護(hù)鋼鐵行業(yè)平穩(wěn)有序發(fā)展》倡議書。（2）截至3月29日，焦炭第七輪100元/噸降價(jià)落地；京唐港主焦煤價(jià)格暫穩(wěn)。（3）截至3月29日，供給端，焦化廠開工率64.7%，周環(huán)比-0.6pct；需求端，Mysteel全國247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量221萬噸，周環(huán)比持平、同比-9.1%（前一周同比-7.7%）。我們認(rèn)為，本周鋼材價(jià)格再度回落，鋼鐵工業(yè)協(xié)會倡議合理調(diào)控生產(chǎn)節(jié)奏，盡快降低企業(yè)庫存，鐵水產(chǎn)量維持低位。受鋼廠打壓，本周焦炭價(jià)格第七輪降價(jià)落地，焦企虧損再度加大，開工率進(jìn)一步下降。焦煤方面，終端需求不佳，同時(shí)節(jié)后供應(yīng)端逐步恢復(fù)，本周焦煤價(jià)格繼續(xù)回落，雖已讓利給下游鋼焦企業(yè)，但下游若進(jìn)一步減產(chǎn)，焦煤價(jià)格或繼續(xù)承壓。但中期看，考慮到焦煤下游庫存持續(xù)低位，若需求邊際出現(xiàn)改善或供給端出現(xiàn)事件性因素彈性可期，后期需關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈終端需求情況及鋼廠補(bǔ)庫進(jìn)度。
　　投資建議：港口價(jià)格淡季回落，受情緒擾動板塊有所回調(diào)，我們認(rèn)為，短期需求不及預(yù)期導(dǎo)致價(jià)格走弱，但全年煤炭供需緊平衡格局未變，淡化短期煤價(jià)波動，堅(jiān)持煤價(jià)中樞中長期維持高位的紅利策略，建議關(guān)注：（1）管理效率以及市值管理重視度有望提升的央企投資機(jī)會：中國神華、中煤能源、天地科技、電投能源；（2）業(yè)績具備成長性或潛在分紅提升能力強(qiáng)的高分紅公司投資機(jī)會：淮北礦業(yè)、陜西煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)、兗礦能源；（3）受益煤礦安全智能化改造以及“一帶一路”倡議的煤機(jī)公司鄭煤機(jī)、天地科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求大幅下滑、保供穩(wěn)價(jià)及限產(chǎn)政策影響需持續(xù)跟蹤。