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本周信用債收益率走勢分化，中短端整體表現(xiàn)優(yōu)于長端，各品種中銀行二永債行情表現(xiàn)較為突出，且中高等級品種優(yōu)于中低等級。分板塊看，隨著化債行情極致演繹，城投債收益率表現(xiàn)分化，1-3年期品種收益率普遍下行，4-5年期除隱含評級AA-品種以外收益率開始上行。受地產(chǎn)行業(yè)負(fù)面輿情影響，中高等級與中低等級地產(chǎn)債收益率走勢繼續(xù)分化。鋼鐵煤炭等周期債收益率走勢分化，1-3年期中短端品種普遍下行，而4-5年期長端品種普遍上行。銀行二永債各品種收益率普遍下行，資產(chǎn)荒行情下中高等級銀行二永債拉久期策略性價(jià)比仍較高，3年期品種表現(xiàn)占優(yōu)。券商次級債收益率普遍小幅上行，而保險(xiǎn)次級債收益率走勢分化，4年期品種收益率明顯上行，2-3年期品種表現(xiàn)較好。
　　二級市場：中短端信用債收益率普遍下行，銀行二永債行情表現(xiàn)突出
　　1、城投債方面，各品種收益率走勢分化，1y隱含評級AA-品種收益率上行6BP，3-5y隱含評級AA-品種繼續(xù)大幅下行6-12BP，其余品種收益率窄幅波動。分區(qū)域來看，本周各區(qū)域城投利差普遍走闊超5BP，當(dāng)前大部分區(qū)域城投利差處于10%以內(nèi)分位數(shù)水平（2014年以來），進(jìn)一步下沉性價(jià)比有限。
　　2、地產(chǎn)債方面，各品種收益率走勢分化，1-2y品種收益率普遍下行1-3BP，3-5y中高等級品種、中低等級品種收益率走勢分化。從板塊比價(jià)來看，當(dāng)前地產(chǎn)債收益率仍有一定性價(jià)比，資產(chǎn)荒行情下可關(guān)注經(jīng)營相對穩(wěn)健央國企地產(chǎn)債的收益挖掘機(jī)會，但需擇時(shí)參與，規(guī)避行業(yè)重大負(fù)面輿情帶來的估值波動風(fēng)險(xiǎn)。
　　3、周期債方面，煤炭債1-3y收益率普遍下行1-3BP，4-5y中低等級品種收益率小幅上行2BP。當(dāng)前煤炭債整體配置性價(jià)比較低，可關(guān)注其產(chǎn)業(yè)永續(xù)債的品種溢價(jià)機(jī)會；鋼鐵債收益率走勢分化，1-3y品種收益率普遍下行1-3BP，4-5y品種收益率上行窄幅震蕩。
　　4、金融債方面，銀行二級資本債收益率全線下行，中高等級品種優(yōu)于中低等級，3年期品種行情表現(xiàn)相對占優(yōu)；銀行永續(xù)債收益率有所分化，2-5年期隱含評級AA品種收益率小幅上行，其他品種收益率仍繼續(xù)下行；券商次級債收益率整體窄幅波動，3y中高等級品種收益率下行2BP；保險(xiǎn)次級債收益率走勢分化，1y、5y品種收益率窄幅波動，2-3y品種收益率下行1-5BP，4y品種收益率上行4-6BP，整體中短端表現(xiàn)好于長端。
　　一級市場：信用債凈融資額環(huán)比大幅減少，城投債凈融資額由正轉(zhuǎn)負(fù)。本周信用債發(fā)行規(guī)模3597.21億元，較上周減少758.54億元，凈融資額-1.29億元，較上周減少1291.66億元。其中城投債發(fā)行規(guī)模1573.75億元，較上周減少234.02億元，凈融資額-170.04億元，較上周減少312.72億元。取消發(fā)行方面，本周取消發(fā)行規(guī)模為172.36億元，較上周減少29.75億元。
　　成交流動性：本周信用債市場整體活躍度有所下降。1、銀行二永債換手率有所下降，從上周5.40%下降至4.51%；2、銀行普通債換手率有所下降，從上周的5.99%下降至4.18%；3、券商次級債換手率有所上升，從上周的2.95%上升至3.15%；4、保險(xiǎn)次級債換手率有所上升，從上周2.52%上升至2.87%。
　　評級調(diào)整：本周有2家評級上調(diào)主體，均為城投公司。
　　重點(diǎn)政策及熱點(diǎn)事件：1）3月25日，中國證券報(bào)表示近期監(jiān)管部門對部分人身險(xiǎn)公司進(jìn)行窗口指導(dǎo)，擬對萬能險(xiǎn)結(jié)算利率上限進(jìn)一步下調(diào)。2）3月25日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道稱目前融資平臺查詢系統(tǒng)已上線，銀行等金融機(jī)構(gòu)可查詢?nèi)谫Y平臺相關(guān)情況。3）3月27日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道稱某省計(jì)劃2028年末將融資平臺數(shù)量壓降50%。4）3月28日，交通銀行公告稱擬發(fā)行規(guī)模不超過人民幣1,300億元TLAC非資本債券，目前工、農(nóng)、中、交四大行已累計(jì)公告擬發(fā)不超3900億元額度。5）3月29日，萬科在年度業(yè)績推介會表示萬科管理團(tuán)隊(duì)堅(jiān)決不躺平，未來兩年削減付息債務(wù)1000億元。6）3月30日，大連萬達(dá)商管集團(tuán)與太盟投資集團(tuán)等5家機(jī)構(gòu)簽署600億元投資協(xié)議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑出現(xiàn)偏差；信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期發(fā)生。