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歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)81%，龍頭車(chē)企業(yè)績(jī)堅(jiān)挺。比亞迪23年?duì)I收6023.2億元，同比+42%，實(shí)現(xiàn)汽車(chē)銷(xiāo)量302.4萬(wàn)輛，同比+67.8%，帶動(dòng)汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收4835億元，同比+49%，2023年公司新能源車(chē)份額31.9%，同比+4.8pct，歸母300.4億元，同比+80.7%。單季度看，23Q4收入1800.4億元，同環(huán)比+15%/+11%，歸母86.7億元，同環(huán)比+19%/-17%。整體看比亞迪憑借多方位布局品牌力、持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)鏈控本能力，盈利能力穩(wěn)健。
　　車(chē)端毛利率同比+2.6pct，持續(xù)重視研發(fā)。23年毛利率20.21%，同比+3.17pct，其中汽車(chē)毛利率23.0%，同比+2.63%，歸母凈利率5.0%，同比+1.1pct；費(fèi)率方面，23年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率4.19%/2.23%/6.57%/-0.24%，同比+0.64/-0.13/+2.17/+0.14pct；其中銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)預(yù)計(jì)系年底經(jīng)銷(xiāo)商返利補(bǔ)助；研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)系公司持續(xù)重視研發(fā)投入（云輦、天神之眼、易四方等），并為高級(jí)別智駕的做研發(fā)儲(chǔ)備（1月發(fā)布璇璣架構(gòu)）。
　　強(qiáng)控本能力下單車(chē)盈利穩(wěn)定。剔除比亞迪電子影響測(cè)算23Q4單車(chē)收入15.1萬(wàn)元，環(huán)比-0.2萬(wàn)元（系降價(jià)影響），單車(chē)歸母0.85萬(wàn)元，環(huán)比-0.29萬(wàn)元，單車(chē)扣非0.9萬(wàn)元，環(huán)比-0.15萬(wàn)元；若加回Q4經(jīng)銷(xiāo)商返利影響，盈利水平有望企穩(wěn)；降價(jià)背景下，得益于扎實(shí)成本管控能力+規(guī)模效應(yīng)釋放+碳酸鋰下降+出口占比提升（Q4出口環(huán)比+37%）等，基本實(shí)現(xiàn)單車(chē)盈利環(huán)比企穩(wěn)。
　　展望后市：榮耀版發(fā)布穩(wěn)定基本盤(pán)，高端化+出口戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。1）王朝海洋基本盤(pán)：開(kāi)年以來(lái)，公司陸續(xù)發(fā)布榮耀版車(chē)型，性?xún)r(jià)比凸顯，銷(xiāo)量基本盤(pán)有望穩(wěn)中有升；高端化方面，仰望（穩(wěn)定月銷(xiāo)1000輛+），騰勢(shì)（D9穩(wěn)定，N7新款即將上市），方程豹銷(xiāo)量穩(wěn)定推進(jìn)高端化，疊加新車(chē)型的持續(xù)推出，銷(xiāo)量有望持續(xù)突破；同時(shí)公司加大對(duì)汽車(chē)智能化的投入；出口方面：23年公司出口25.2萬(wàn)輛，同比+458%，24年乘用車(chē)1-2月累計(jì)出口5.9萬(wàn)輛，同比+134%；盈利能力層面：出口放量+高端化車(chē)型占比提升+基本盤(pán)穩(wěn)固保障規(guī)模效應(yīng)，疊加碳酸鋰價(jià)格低位，公司盈利能力有望逆勢(shì)增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，汽車(chē)行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈。
　　投資建議：比亞迪深度布局三電技術(shù)，發(fā)布會(huì)榮耀版車(chē)型穩(wěn)固基本盤(pán)，加速開(kāi)啟高端化進(jìn)程與品牌出海進(jìn)程。但考慮到終端行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24/25/26年歸母凈利潤(rùn)353/414/497億元（原24/25年預(yù)測(cè)435/518億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為12.13/14.21/17.08元（原預(yù)測(cè)24/25年為14.94/17.81元），對(duì)應(yīng)PE分別為18/15/12x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。