>> 招商證券-國聯(lián)證券(601456)經(jīng)營穩(wěn)健，資管蝶變，期待協(xié)同紅利兌現(xiàn)-240331
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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此報告為加密報告 |
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2023年國聯(lián)證券營業(yè)收入29.6億元，同比+13%；歸母凈利潤6.7億元，同比-12.5%?？傎Y產(chǎn)871億元，同比+17%；歸母凈資產(chǎn)178億元，同比+6%。年化ROE為3.89%，同比-0.73pct。經(jīng)營杠桿為4.35倍，高于2022年3.85倍。
總體概覽：資管亮眼、信用平穩(wěn)、非方向性投資挑自營大梁，業(yè)績韌性凸顯。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.6億元，同比+13%；Q4單季度4.5億元，同比-21%，環(huán)比-36%。2023年歸母凈利潤6.7億元，同比-13%；Q4單季度歸母凈利潤-0.55億元，較2022年同期下滑1.8億元。公司總資產(chǎn)871億元，同比+17%；歸母凈資產(chǎn)178億元，同比+6%。年化ROE為3.89%，同比-0.73pct。公司衍生品業(yè)務(wù)、質(zhì)押回購業(yè)務(wù)擴(kuò)張，經(jīng)營杠桿由2022年的3.85倍抬升至4.35倍。收入結(jié)構(gòu)上，自營44%、經(jīng)紀(jì)18%、投行17%、資管16%、信用3%，分別同比-2、-3、-1、+8、-2pct。
收費(fèi)類業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)投行承壓，資管業(yè)務(wù)進(jìn)入蝶變期。（1）市場低迷、基金新發(fā)遇冷，拖累經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。2023年經(jīng)紀(jì)收入5.2億元，同比-6%；Q4單季度收入1.3億元，同比-8%，環(huán)比-3%。分項來看，代理買賣證券收入5.7億元，同比-14%；席位租賃收入1.02億元，同比+25%。代銷金融產(chǎn)品收入0.33億元，同比-22%，主要系新發(fā)基金遇冷，公司金融產(chǎn)品銷售規(guī)模（除現(xiàn)金管理產(chǎn)品“現(xiàn)金添利”外）184億元，同比-15%。（2）滬深京三市全覆蓋，債承業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)。2023年投行收入4.9億元，同比+2%；Q4單季度收入0.63億元，同比+19%，環(huán)比-56%。全年IPO金額23.7億元，同比-1.3%；再融資規(guī)模15.9億元，同比-43%；債承規(guī)模516億元，同比+31%。公司以北交所IPO為重點業(yè)務(wù)方向，“跟投+投行”戰(zhàn)略深化，助力公司IPO保薦家數(shù)行業(yè)排名升至第21名。（3）國聯(lián)基金并表，資管業(yè)務(wù)進(jìn)入蝶變期。2023年資管收入4.4億元，同比高增129%；Q4單季度資管收入1.50億元，同比+146%，環(huán)比-29%。2023年底，國聯(lián)基金非貨規(guī)模1015億元，同比+21%，預(yù)計伴隨業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)展、產(chǎn)品體系豐富，國聯(lián)基金將持續(xù)釋放業(yè)績潛力。
資金類業(yè)務(wù)：衍生品業(yè)務(wù)穩(wěn)住自營，信用業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。（1）權(quán)益回調(diào)造成自營表現(xiàn)波動，非方向性投資穩(wěn)定器作用凸顯。2023年自營收入12.4億元，同比+7%；Q4單季度1.1億元，同比-52%，環(huán)比-37%，或受四季度權(quán)益市場回調(diào)影響。2023年末，交易性金融資產(chǎn)390億元，同比+20%；衍生金融資產(chǎn)17.5億元，同比+78%。（2）兩融平穩(wěn)，股質(zhì)規(guī)模擴(kuò)張，資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)。2023年利息凈收入0.8億元，同比-33%；Q4單季度利息凈收入-0.57億元。2023年底公司融出資金101億元，同比+15%，市占率0.61%，持平于往年；買入返售金融資產(chǎn)53億元，同比+63%。資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)，本年度減值沖回0.29億元。收入下滑系自營加杠桿增加利息支出所致。2023年利息支出12.5億元，同比+15%。
投資建議：維持“強(qiáng)烈推薦”評級。公司管理層戰(zhàn)略前瞻、管理能力卓越，公司機(jī)制、人才、戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)、財務(wù)亮點紛呈，版圖不斷擴(kuò)張。業(yè)務(wù)方面，搶抓財富管理行業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇，國聯(lián)基金規(guī)模業(yè)績高增，非方向性自營轉(zhuǎn)型持續(xù)，民生整合賦能、“投行+跟投”深化打造精品化投資銀行。展望后市，政策支持資本市場發(fā)展的態(tài)度堅決，市場情緒明顯修復(fù)，利好券商板塊。考慮外圍市場環(huán)境，我們下修原盈利預(yù)測，預(yù)計公司24/25/26年歸母凈利潤分別為7.8億/9.3億/11.1億，同比+16%/+19%/+20%。我們維持公司目標(biāo)價14.22元，空間約26%，維持強(qiáng)烈推薦評級。
風(fēng)險提示：政策力度不及預(yù)期、市場波動加劇、公司市占率提升不及預(yù)期等。
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