>> 光大證券-新華保險(xiǎn)(601336)2023年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：投資拖累利潤(rùn)，NBV同比高增-240331
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
2023年，新華保險(xiǎn)營(yíng)業(yè)收入715.5億元，同比-33.8%；保險(xiǎn)服務(wù)收入480.5億元，同比-15.5%；歸母凈利潤(rùn)87.1億元，同比-59.5%；新業(yè)務(wù)價(jià)值30.2億元，同比+24.8%（舊假設(shè)下同比+65.1%）；內(nèi)含價(jià)值2505.1億元，較年初-2.0%（舊假設(shè)下同比+3.2%）；凈投資收益率3.4%，同比-1.2pct；總投資收益率1.8%，同比-2.5pct；每股股息0.85元，同比-21.3%。
點(diǎn)評(píng)：
人均產(chǎn)能大幅提升，個(gè)險(xiǎn)渠道新單增速保持穩(wěn)健。2023年，公司持續(xù)深入推進(jìn)以績(jī)優(yōu)建設(shè)為核心的隊(duì)伍轉(zhuǎn)型，全面加強(qiáng)渠道基礎(chǔ)管理，截至23年末，公司個(gè)險(xiǎn)代理人規(guī)模15.5萬人，較23H1末下滑9.4%（23H1末較年初下滑13.2%），其中23H1/H2分別脫落2.6/1.6萬人，人力規(guī)模逐步趨穩(wěn)，月均人均綜合產(chǎn)能同比大幅提升94.4%至6293.7元，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)顯著提升。同時(shí)公司加快實(shí)施以長(zhǎng)年期、保障型產(chǎn)品為核心的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，23年個(gè)險(xiǎn)渠道實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)117.1億元，同比+9.7%，增幅較前三季度略收窄0.4pct，主要受預(yù)定利率切換影響；其中長(zhǎng)險(xiǎn)首年期交保費(fèi)同比增長(zhǎng)9.8%至110.6億元，增幅較前三季度略收窄0.2pct。
“報(bào)行合一”嚴(yán)監(jiān)管背景下銀保業(yè)務(wù)增幅收窄。2023年，公司銀保渠道繼續(xù)大力推動(dòng)期交業(yè)務(wù)發(fā)展，同時(shí)優(yōu)化渠道布局，穩(wěn)定合作覆蓋，實(shí)現(xiàn)銀保渠道長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)290.7億元，同比+3.7%，增幅較前三季度收窄8.8pct，主要受預(yù)定利率下調(diào)及銀保渠道“報(bào)行合一”嚴(yán)監(jiān)管影響；其中期交首年保費(fèi)同比提升60.5%至124.4億元，增幅較前三季度收窄22.4pct。受銀保渠道拖累，23年公司期交新單同比增長(zhǎng)31.8%至235.4億元，增幅較前三季度收窄8.4pct，但十年期及以上期交新單同比增長(zhǎng)12.7%至28.9億元，增幅較前三季度擴(kuò)大1.1pct。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，可比口徑下新業(yè)務(wù)價(jià)值同比大幅增長(zhǎng)65.1%。
1）2023年，公司長(zhǎng)險(xiǎn)首年業(yè)務(wù)中期交保費(fèi)占比達(dá)57.6%，同比+11.6pct，較前三季度+1.2pct，期限結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比提升3.4pct至8.9%（首年保費(fèi)口徑），“量?jī)r(jià)齊升”推動(dòng)公司23年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比大幅增長(zhǎng)65.1%至40.0億元（舊假設(shè)）。此外，23年公司個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)13個(gè)月/25個(gè)月繼續(xù)率分別為89.8%/78.4%，分別同比+7.2pct/+1.2pct，業(yè)務(wù)品質(zhì)進(jìn)一步改善。
2）精算假設(shè)調(diào)整影響：2023年公司分別下調(diào)非投連賬戶長(zhǎng)期投資回報(bào)率/風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)50bp/200bp至4.5%/9.0%，假設(shè)調(diào)整后23年公司內(nèi)含價(jià)值/新業(yè)務(wù)價(jià)值分別較調(diào)整前下滑5.0%/24.4%，其中新業(yè)務(wù)價(jià)值為30.2億元，較22年（舊假設(shè)）增長(zhǎng)24.8%，個(gè)險(xiǎn)渠道/銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值分別為29.3/4.1億元，分別較22年（舊假設(shè)）增長(zhǎng)25.4%/17.6%。
資本市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致投資收益下滑，Q4單季盈利轉(zhuǎn)虧。2023年，受長(zhǎng)端利率中樞水平整體下行以及權(quán)益市場(chǎng)震蕩（23年滬深300/上證指數(shù)/恒生指數(shù)分別累計(jì)下跌11.7%/4.5%/15.4%）影響，公司凈投資收益率/總投資收益率分別同比下滑1.2pct/2.5pct至3.4%/1.8%，拖累公司23年歸母凈利潤(rùn)同比下滑59.5%至87.1億元（若將22年數(shù)據(jù)按新金融工具準(zhǔn)則進(jìn)行模擬調(diào)整，則同比-43%），降幅較前三季度擴(kuò)大44.0pct，其中23Q4單季同比由盈轉(zhuǎn)虧至-8.3億元。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司深入推進(jìn)個(gè)險(xiǎn)渠道轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化績(jī)優(yōu)隊(duì)伍建設(shè)，堅(jiān)持“提產(chǎn)能、優(yōu)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)”發(fā)展路徑，打造高效能代理人隊(duì)伍；同時(shí)，公司積極構(gòu)建銀保合作新生態(tài)，優(yōu)化產(chǎn)品供給，通過“以躉促期”策略提升價(jià)值貢獻(xiàn)，與個(gè)險(xiǎn)渠道共同促進(jìn)價(jià)值釋放。目前，公司已形成“康養(yǎng)綜合社區(qū)+照護(hù)醫(yī)養(yǎng)社區(qū)+休閑旅居社區(qū)+健康管理中心”的全功能康養(yǎng)服務(wù)體系，預(yù)計(jì)未來隨著公司康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)與壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，保障型產(chǎn)品銷售有望回暖；疊加隊(duì)伍質(zhì)態(tài)改持續(xù)改善及銀保合作不斷深化，24年NBV有望延續(xù)正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下我們預(yù)計(jì)公司2024-2026歸母凈利潤(rùn)分別為113/122/138億元（與前期舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下預(yù)測(cè)不直接可比），目前A/H股價(jià)對(duì)應(yīng)公司24年P(guān)EV分別為0.34/0.15，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；政策改革推進(jìn)不及預(yù)期；長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行。
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