>> 長江證券-耐用消費品與服裝行業(yè)股息率專題系列2：紡服板塊哪些公司具備較強分紅能力？-240329
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
于旭輝,陳佳 |
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引言：尋找紡服板塊中具備較強分紅能力的公司
企業(yè)具備持續(xù)性分紅能力的前提是業(yè)績具備穩(wěn)定性。從分紅能力的影響因素來看，存量維度，與企業(yè)的賬面資金盈余以及未分配利潤等因素相關，但分掉存量資金不具有長期可持續(xù)性。流量維度，企業(yè)持續(xù)的分紅能力的核心在于持續(xù)的“造血能力”，即創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力。因而本文將從四個維度（業(yè)績穩(wěn)定性、賬面資金盈余、未分配利潤、自由現(xiàn)金流）對板塊中分紅能力較強的企業(yè)進行梳理，進而從分紅能力維度來判斷未來哪些企業(yè)具備提升分紅的潛力。
不確定性環(huán)境中波動明顯，擇優(yōu)個股
在宏觀環(huán)境波動背景下，紡織服裝企業(yè)持續(xù)的分紅能力很大程度基于較為穩(wěn)定的業(yè)績及預期，我們更傾向于尋找業(yè)績波動性較小的企業(yè)。具體公司梳理來看，2019-2023年前三季度凈利率方差最小的前25家公司中主要包括男裝（增速較高的比音勒芬、報喜鳥以及增速較低的海瀾之家、七匹狼）、家紡（增速較低的富安娜、羅萊生活，增速為中的水星家紡）、α類優(yōu)質制造（興業(yè)科技、新澳股份、華利集團、偉星股份等）以及部分關注度較低的公司。
海瀾之家&富安娜分紅能力顯著較優(yōu)
自由現(xiàn)金流充裕&業(yè)績穩(wěn)定性較強對于公司的分紅能力來說最為重要，充足的賬面資金盈余為高分紅的重要保障。從自由現(xiàn)金流維度來看，紡織服裝行業(yè)具備較強分紅能力的公司包括歌力思、孚日股份、棒杰股份、森馬服飾、江南高纖、愛慕股份、匯潔股份、海瀾之家、富安娜、地素時尚、航民股份、百亞股份、揚州金泉、太湖雪、諾邦股份。其中富安娜和海瀾之家兼具自由現(xiàn)金流含量較高、業(yè)績穩(wěn)定性較強、賬面資金盈余水平較高、未分配利潤倍數(shù)較大四個維度的特點，具備持續(xù)且較優(yōu)的分紅能力，2022年分紅比例均高達85%以上；匯潔股份、百亞股份具有自由現(xiàn)金流含量較高、業(yè)績穩(wěn)定性較強、賬面資金盈余水平較高三個維度的特點，其中匯潔股份2020-2022年平均分紅比例高達100%以上，百亞股份分紅比例仍有望提升，而孚日股份和太湖雪賬面資金盈余水平相對不足，分紅比例相對較低且波動較大。
行業(yè)觀點
制造：情緒&基本面的至暗時刻已過，制造后續(xù)勝率更高。復盤可知，無論終端需求是好還是弱，在海外服裝零售行業(yè)由主動去庫切換至主動補庫的過程中，若PE未修復至去庫前水平、海外服裝行業(yè)庫銷比處于歷史較低水平，成品制造公司股價均能迎來上漲。β行情里重點推薦此前悲觀預期充分、高勝率的運動產(chǎn)業(yè)鏈龍頭華利集團/偉星股份/申洲國際，以及業(yè)務拐點清晰&業(yè)績彈性較大的健盛集團，建議關注高賠率高彈性標的興業(yè)科技/臺華新材/百隆東方等。
品牌：高基數(shù)下零售較弱難形成催化，關注高景氣成長公司。2024年弱復蘇&品牌正經(jīng)營杠桿彈性趨緩下回歸收入端高景氣，其中成長性公司比音、報喜鳥增長確定性強，運動賽道中長期仍保持較優(yōu)成長性。推薦成長標的報喜鳥/比音勒芬的低位布局機會，業(yè)績穩(wěn)健&高確定性的海瀾之家和富安娜，逐漸關注左側深度回調的港股運動龍頭安踏體育/李寧/特步國際等。
弱市&低利率背景下的高股息策略預計依然有效，繼續(xù)關注低估值高股息標的防御價值：海瀾之家/富安娜/地素時尚/森馬服飾/百隆東方/羅萊生活等。
風險提示
1、終端零售環(huán)境變化；2、國內外宏觀經(jīng)濟變化；3、庫存風險；4、原材料及匯率大幅波動
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