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事件：南方航空發(fā)布2023年度業(yè)績報(bào)告。2023年全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1599億元，同比+83.7%，較2019年同期+3.6%；對應(yīng)錄得歸母凈利潤42.09億元，較2022年大幅減虧284.73億元。
　　總營收基本恢復(fù)至2019年水平，國際及地區(qū)線營收仍待修復(fù)。收入端看，23Q1/Q2/Q3/Q4公司分別實(shí)現(xiàn)營收341/378/477/404億元，較2019年同期分別-9.5%/+7.0%/+9.0%/+7.4%。分地區(qū)看，國內(nèi)/國際/地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收分別1176/352/18億元，同比+119%/+20%/+220%，較2019年同期+9.5%/-15.4%/-30.7%，國際及地區(qū)線仍待恢復(fù)；2023年單位客公里收益達(dá)到0.55元，較2019年同期的0.49元增長13.4%。
　　受航油價(jià)格影響，公司單位燃油成本增長較多，但非油成本管控得當(dāng)。成本端看，2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)成本1476億元，同比+39.4%，較2019年同期+8.8%；其中23Q1/Q2/Q3/Q4公司營業(yè)成本分別為333/336/395/412億元，較2019年同期分別+3.8%/+3.8%/+12.4%/+14.1%，全年成本控制得當(dāng)，三四季度主要受航空煤油價(jià)格影響，成本增長較多。2023年單位ASK營業(yè)成本為0.47元，較2019年同期的0.39元增長18.4%，其中單位ASK燃油成本較2019年同期+32.3%，對應(yīng)單位ASK非油成本+11.9%。
　　公司毛利率明顯回升，但距2019年仍有差距。利潤端看，2023年公司毛利率為7.72%，同比2022年毛利率-21.6%明顯修復(fù)，較2019年毛利率仍相差4.37pct；其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別2.23%/11.04%/17.21%/-1.95%，較2019年分別-12.5/+2.7/-2.5/-6.0pct；對應(yīng)歸母凈利潤分別-18.98/-9.77/41.95/-55.29億元，較2019年同期-171.6%/-1.9%/+75.7%/-287.5%。受國際航線恢復(fù)較慢、國內(nèi)外供需不平衡、油價(jià)維持高位及四川航空戰(zhàn)投消化等多方面因素影響，公司全年業(yè)績出現(xiàn)較大虧損。
　　國內(nèi)線運(yùn)力及周轉(zhuǎn)量均已超過2019年水平，國際線約恢復(fù)至四成，客座率均還存在修復(fù)空間。經(jīng)營情況看，2023年公司可用座公里ASK、旅客周轉(zhuǎn)量RPK分別達(dá)到2019年同期的91.9%、86.7%，客座率達(dá)到78.09%，較2019年相差4.72pct；分地區(qū)看，公司國內(nèi)線ASK、RPK較2019年同期+13.3%、+6.4%，客座率較2019年-5.03pct；國際線ASK、RPK恢復(fù)至2019年同期45.2%、43.2%，客座率較2019年-3.75pct；地區(qū)線ASK、RPK恢復(fù)至2019年同期55.9%、55.5%，客座率較2019年-0.51pct。2024年1-2月，公司ASK、RPK分別達(dá)到2019年同期的108.9%、109.7%，客座率超出0.6pct。
　　機(jī)隊(duì)規(guī)模位居行業(yè)前列，利用率仍待提升。機(jī)隊(duì)引進(jìn)及利用率方面，截至2023年12月底，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到908架，其中客機(jī)、貨機(jī)分別891、17架，較2022年底分別凈增12、2架。公司2023年飛機(jī)日利用率達(dá)到8.93小時(shí)，較2019年的9.96小時(shí)還差1.03小時(shí)。至2024年2月底，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到913架，其中客機(jī)、貨機(jī)分別896、17架。公司在2024-2026年計(jì)劃凈增加40、18、10架飛機(jī)，運(yùn)力規(guī)模保持行業(yè)領(lǐng)先。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利60.23、91.21、111.78億元，同比分別+243.1%、+51.4%、+22.5%，對應(yīng)每股收益分別為0.33、0.50、0.62元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE分別為16.82、11.11、9.06倍。當(dāng)前公司國內(nèi)外航線恢復(fù)，供需關(guān)系加速改善，看好公司未來盈利持續(xù)改善，維持對公司的“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：出行需求不及預(yù)期，國際航線恢復(fù)不及預(yù)期，油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，人民幣大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。