>> 中郵證券-勁仔食品(003000)全年實現(xiàn)高增，Q4利潤超預期-240330
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
大小： |
655KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,楊逸文 |
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投資要點
公司2023年全年實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤20.65/2.1/1.86億元，同比41.26%/68.17%/64.43%，其中單Q4實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤5.72/0.76/0.77億元，同比26.51%/122.76%/153.92%。
核心觀點
“三年倍增”階段性目標達成，產(chǎn)品渠道不斷深耕、拓展、升級。分渠道看，2023年經(jīng)銷/直營分別實現(xiàn)收入16.66/3.99億元，同比增長35.98%/ 68.52%，線上/線下分別實現(xiàn)收入4.16/16.49億元，同比+34.76%/43.00%，公司2023年通過扶持優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商在現(xiàn)代渠道做了突破，加大終端高勢能門店投放力度，同時與零食專營系統(tǒng)全面展開合作，實現(xiàn)翻倍增長。分產(chǎn)品看，魚制品/禽類制品/豆制品/蔬菜制品/其他產(chǎn)品/其他業(yè)務分別實現(xiàn)收入12.91/4.52/2.17/0.72/0.07/0.26億元，分別同比+25.87%/+147.56%/+18.68%/+88.24%/-53.83%/+53.52%。大單品小魚干始終保持了快速增長，月均實現(xiàn)破億，第二大單品鵪鶉蛋預計全年實現(xiàn)3億銷售規(guī)模，較22年有突破式增長，已摘得品類銷售桂冠，豆干保持雙位數(shù)自然動銷增長。分地區(qū)看，華東/華中/西南/華北/華南/西北/東北/境外分別實現(xiàn)收入4.88/2.68/2.50/2.32/2.32/1.23/0.50/0.07億元，同比+57.42%/+33.24%/+31.17%/+51.38%/+34.01%/+36.65%/+52.68%/+135.08%/+34.76%。公司2023年期末經(jīng)銷商3057個、較同期增加790個，新增經(jīng)銷商中多數(shù)為專業(yè)型散稱經(jīng)銷商，推動散稱渠道快速發(fā)展。
原材料價格同比下降、主要品類毛利率提升。小魚干原材料穩(wěn)定、高價庫存已于上半年消化完畢，從下半年新魚汛期采購價格來看較去年高點呈下行趨勢，大豆油、鵪鶉蛋、黃豆、鴨胸肉等原材料價格也呈現(xiàn)下降趨勢，成本端如期改善。23Q4凈利率有顯著提升：1）原材料如鵪鶉蛋在四季度處于較低位置；2）費用投放季節(jié)性差異；3）規(guī)模效應；4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。2023年，公司毛利率/歸母凈利率為28.17%/10.15%，分別同比2.54/1.62pct；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為10.76%/4.04%/1.92%/-0.39%，分別同比0.09/-0.44/-0.14/0.61pct。其中23Q4公司毛利率/歸母凈利率為32.61%/13.36%，分別同比7.91/5.77pct；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為8.98%/4.71%/2.03%/-0.58%，分別同比-1.97/1.75/-0.55/0.24pct。
大單品矩陣清晰、品牌勢能持續(xù)累積，業(yè)績有望保持高增。一方面，核心品類持續(xù)擴張，公司將進一步打磨傳統(tǒng)大單品小魚干、同時穩(wěn)步推進鵪鶉蛋，發(fā)掘優(yōu)勢渠道、形成品牌合力。小魚全規(guī)格繼續(xù)發(fā)力、將保持較好雙位數(shù)增長；鵪鶉蛋產(chǎn)能缺口陸續(xù)補齊，后續(xù)將繼續(xù)口味研發(fā)、原料提質(zhì)、包裝升級、品規(guī)疊加，今年將在線上渠道進行投放，預期將通過1-2年培養(yǎng)成第二個十億級大單品。另一方面，在渠道上，通過定量大包裝切入線下優(yōu)質(zhì)渠道、提升品牌溢價、反哺散稱的策略延續(xù)。線上作為補充性渠道在經(jīng)歷了產(chǎn)品梳理后，盈利能力明顯改善。零食量販渠道謹慎基調(diào)下合作范圍加大，目前基數(shù)較小可期待其高成長性。2024年小魚干原材料穩(wěn)定、毛利率預期平穩(wěn)，收入增長帶來的規(guī)模效應下利潤率預計上行。目前小魚成本環(huán)比去年年尾基本穩(wěn)定，鵪鶉蛋已打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，加強與上游養(yǎng)殖合作、保證原料品質(zhì)與穩(wěn)定性。
盈利預測與投資建議
24年春節(jié)各渠道動銷較快，線下持續(xù)推進終端網(wǎng)點布局，線上渠道推出禮盒裝迎合節(jié)慶消費需求。根據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績情況，我們上調(diào)2024-2025年盈利預測，預計2024-2025年可實現(xiàn)營收27.11/34.27億元（原預測值20.72/25.61億元），同比+31.27%/26.42%，預計2024-2025年可實現(xiàn)歸母凈利潤2.87/3.79億元（原預測值為2.52/3.21億元），同比+37.15%/31.7%，新增2026年收入/歸母凈利潤預測分別為41.22/4.66億元，同比+20.28%/+23.01%，未來三年EPS分別為0.64/0.84/1.03元，對應PE估值分別為23/17/14倍，維持“買入”評級。
風險提示：
市場競爭加劇風險；原材料價格波動；食品安全風險。
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