>> 安信國際-安踏體育(2020.HK)波動市場下實現(xiàn)高質(zhì)量增長，多品牌戰(zhàn)略成效顯著-240402
| 上傳日期： |
2024/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
安信國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊怡然 |
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事件：安踏體育公布2023年度財務(wù)表現(xiàn)，收入同比增長16.2%，股東應(yīng)占溢利（含JV貢獻）同比增長34.9%，整體業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。我們預(yù)測2024-2026年EPS為4.26/4.88/5.46元，給予2024年26倍PE，目標(biāo)價120港元，維持“買入”評級。
報告摘要
全年高質(zhì)量增長，Amer成功上市帶來一次性收益。2023年，安踏集團錄得收入623.56億元，同比增長16.2%。其中，安踏主品牌收入增長9.3%至303.06億元，主要是由于DTC轉(zhuǎn)型卓有成效；Fila收入增長16.6%至251.03億元，主要由電商業(yè)務(wù)的增長帶動；其他品牌收入大幅增長57.7%至69.47億元，主要得益于戶外運動興起，帶動了迪桑特和Kolon的銷售表現(xiàn)。毛利率方面，全年毛利率同比上升2.4pp至62.6%，其中安踏主品牌受益于DTC轉(zhuǎn)型，毛利率同比提升1.3pp至54.9%；Fila毛利率上升2.6pp至69%，主要是由于零售折扣情況改善；其他品牌保持較高毛利率水平，同比提升1.1pp至71.8%。分占JV虧損為7.18億元，主要歸因于Peak Performance確認商譽及商標(biāo)減值。在JV虧損的影響下，股東應(yīng)占溢利（包含JV貢獻損益）為102.36億元，同比增長34.9%。今年2月Amer成功上市，將帶來16億元的一次性非現(xiàn)金利得，體現(xiàn)在24年上半年報表中。安踏作為Amer的最大股東，對Amer在大中華區(qū)的發(fā)展提供強有力的支持，預(yù)計Amer未來業(yè)務(wù)也能實現(xiàn)較好增長。
DTC轉(zhuǎn)型引領(lǐng)收入快速增長。公司從2020年開始對安踏主品牌進行DTC渠道轉(zhuǎn)型，目前主品牌在全國24個地區(qū)采用混合運營模式，DTC的5400家大裝門店中有44%為直營，56%由加盟商按安踏標(biāo)準運營；DTC的2200家兒童門店中有64%為直營，36%由加盟商運營。主品牌持續(xù)進行DTC轉(zhuǎn)型使得2023年DTC收入同比增長24.2%至170.05億元，也為集團整體帶來了毛利率的提升。
持續(xù)優(yōu)化銷售網(wǎng)絡(luò)，提升品牌影響力。公司秉持“品牌+零售”的創(chuàng)新商業(yè)模式，不斷優(yōu)化和升級銷售網(wǎng)絡(luò)。截至2023年末，公司多品牌覆蓋全球約12000+家門店，其中安踏主品牌于中國大陸及海外地區(qū)的大裝/童裝門店凈增加129/99家至7053/2778家；Fila于中國及新加坡門店凈減少12家至1972家；迪桑特于中國門店凈減少4家至187家，Kolon于中國大陸及中國香港門店凈增加3家至164家。展望2024年，隨著巴黎奧運會的舉辦，公司將借助這一國際盛事的影響力進一步提升品牌的全球知名度和市場競爭力，帶動公司業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健持續(xù)的增長。
投資建議：公司作為中國體育用品行業(yè)的龍頭企業(yè)，將優(yōu)先享受行業(yè)發(fā)展帶來的紅利。綜合考慮，我們預(yù)測2024-2026年EPS為4.26/4.88/5.46元，給予2024年26倍PE，目標(biāo)價120港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：零售環(huán)境惡化；行業(yè)競爭加劇；新品牌后續(xù)發(fā)展不及預(yù)期
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