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海底撈2023年收入414億/+33%，凈利潤(rùn)44.9億/+227%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。截止12月底，門店數(shù)量1374家，全年新開門店9家。我們預(yù)期24/25/26年凈利潤(rùn)分別為46.3/51.6/56.2億人民幣，對(duì)應(yīng)EPS為0.91/1.02/1.11港元。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為24.2港元，較當(dāng)前股價(jià)有37%的上漲空間。
　　報(bào)告摘要
　　下半年翻臺(tái)率顯著持續(xù)修復(fù)，表現(xiàn)遠(yuǎn)超同行。23年全年門店整體翻臺(tái)率為3.8次/天，較上半年的3.3次有進(jìn)一步的提升，表明公司下半年翻臺(tái)水平更高。24年前兩個(gè)月翻臺(tái)率環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)30%。春節(jié)期間翻臺(tái)率超過5次。公司靈活應(yīng)對(duì)熱點(diǎn)，針對(duì)演唱會(huì)準(zhǔn)備引流活動(dòng)，表演“科目三”，在抖音平臺(tái)進(jìn)行沉浸式直播等方式，使得品牌熱度持續(xù)高漲。
　　利潤(rùn)率明顯提升。23年公司凈利率恢復(fù)至10.8%，盈利能力已經(jīng)超過19年全年。具體表現(xiàn)在毛利率達(dá)到59%，處于歷史最高水平；人工成本占比31.5%，處于歷史極低水平；租金及其他費(fèi)用的占比也處于歷史最低水平，使得公司迎來了利潤(rùn)率的大幅提升。
　　重啟擴(kuò)張，門店個(gè)位數(shù)增速。此前海底撈已有兩年半未大規(guī)模開店，此次管理層確認(rèn)將重啟擴(kuò)張，門店增速預(yù)期未個(gè)位數(shù)，開店還是會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎。此外公司開始嘗試加盟模式，但在短期內(nèi)加盟店數(shù)量不會(huì)太多，公司還將繼續(xù)摸索適合海底撈發(fā)展的加盟模式。在門店形式上也會(huì)有更多探索，比如小店型、或者是其他差異化體驗(yàn)的店型。
　　分紅大幅增加，有息債務(wù)大幅減少。此次海底撈宣派每股股息0.824港元，派息率90%。此外，公司償還了約19.2億借款，資產(chǎn)負(fù)債率從22年的65%下降至23年的53%。財(cái)務(wù)狀更為穩(wěn)健。
　　我們認(rèn)為海底撈仍是火鍋行業(yè)中最具價(jià)值的品牌之一，在消費(fèi)環(huán)境整體承壓的背景下，公司積極應(yīng)對(duì)，交出了一份令人贊嘆的答卷。隨著公司重啟擴(kuò)張，利潤(rùn)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)期24/25/26年凈利潤(rùn)分別為46.3/51.6/56.2億人民幣，對(duì)應(yīng)EPS為0.91/1.02/1.11港元。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為24.2港元，較當(dāng)前股價(jià)有37%的上漲空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)意愿不達(dá)預(yù)期，發(fā)生嚴(yán)重的食品安全問題