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板塊表現(xiàn)：3月SW社服行業(yè)漲跌幅為+2.1%，年初至今落后滬深300指數(shù)11.8pct。3月社服細(xì)分板塊漲跌幅排序?yàn)椋郝糜渭熬皡^(qū)（+7.0%），專業(yè)服務(wù)（+3.6%），酒店餐飲（-0.3%），教育（-3.7%）。
　　重點(diǎn)公告&事件：（1）福建開(kāi)展綜合高中班試點(diǎn)學(xué)生先讀高一再選擇普高或中職；（2）萬(wàn)豪將推出AI搜索工具提升個(gè)性化服務(wù)；（3）中國(guó)中免公布2023年年報(bào)。
　　核心觀點(diǎn)：“旺季更旺、淡季更淡”背景下，重視行業(yè)投資節(jié)奏變化。今年以來(lái)，出行消費(fèi)市場(chǎng)“旺季更旺、淡季更淡”的特征較為顯著，元旦、春節(jié)旺季以及春運(yùn)上半程出行人次均大幅創(chuàng)下歷史峰值，但在節(jié)后淡季休閑消費(fèi)需求消退后，部分出行細(xì)分市場(chǎng)高頻數(shù)據(jù)回落明顯。我們認(rèn)為這一現(xiàn)象背后，主要反映國(guó)內(nèi)商旅、實(shí)物消費(fèi)復(fù)蘇依然較慢的現(xiàn)實(shí)。因此，針對(duì)社服板塊的投資策略，我們建議重點(diǎn)把握節(jié)奏與結(jié)構(gòu)兩個(gè)維度：（1）節(jié)奏上，4月重點(diǎn)把握Q1業(yè)績(jī)具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)的標(biāo)的以及具備旅游旺季預(yù)期催化的標(biāo)的。我們預(yù)計(jì)4月將迎接清明及五一假期，旺季驅(qū)動(dòng)下旅游消費(fèi)數(shù)據(jù)將再現(xiàn)小高峰；（2）結(jié)構(gòu)上，以休閑服務(wù)消費(fèi)需求占主導(dǎo)的標(biāo)的將實(shí)現(xiàn)較好業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。綜上，我們建議關(guān)注4月重點(diǎn)關(guān)注OTA（攜程集團(tuán)-S、同程旅行）、博彩（美高梅中國(guó)）；景區(qū)（三特索道、天目湖）、教育（學(xué)大教育）等細(xì)分行業(yè)。
　　板塊跟蹤：
　　教育：預(yù)計(jì)K12板塊Q1業(yè)績(jī)有望高增，關(guān)注職普融通政策變化。思考樂(lè)教育、卓越教育集團(tuán)披露2023年業(yè)績(jī)，側(cè)面驗(yàn)證教培行業(yè)需求剛性及政策環(huán)境改善邏輯。我們重申前期觀點(diǎn)，聚焦K9新素養(yǎng)+高中階段培訓(xùn)的教培公司將充分受益于當(dāng)前需求強(qiáng)勁、供給優(yōu)化的教育產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。此外，近期福建開(kāi)始試點(diǎn)推廣綜合高中，政策持續(xù)推動(dòng)職普融通發(fā)展，中職升學(xué)賽道或有增量看點(diǎn)。推薦學(xué)大教育、科德教育，建議關(guān)注新東方-S、好未來(lái)、思考樂(lè)教育、卓越教育集團(tuán)、天立國(guó)際控股。
　　免稅：基數(shù)影響海南1-2月免稅銷售，客單價(jià)環(huán)比改善趨勢(shì)延續(xù)。據(jù)?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計(jì)，1-2月海南離島免稅購(gòu)物金額97億元/同比-21%，購(gòu)物人數(shù)154萬(wàn)人次/同比-3%，同比下滑主要因23年基數(shù)較高、代購(gòu)減少。從客單價(jià)看，1-2月離島免稅客單價(jià)6321元，環(huán)比2H23顯著回升，中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為免稅行業(yè)底層邏輯未變，中國(guó)中免卡位國(guó)內(nèi)核心免稅流量渠道，伴隨消費(fèi)復(fù)蘇推進(jìn)，離島+機(jī)場(chǎng)+線上+市內(nèi)多維布局將打開(kāi)長(zhǎng)期空間。
　　旅游：清明、五一假期將至，旅游預(yù)訂數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。參考攜程《2024年清明節(jié)旅游預(yù)測(cè)洞察》，清明節(jié)假期的機(jī)票、酒店搜索熱度火爆。其中，國(guó)內(nèi)酒店搜索熱度同比增長(zhǎng)67%，機(jī)票搜索熱度同比增長(zhǎng)67%。從航班管家數(shù)據(jù)看，清明假期前一周全國(guó)民航執(zhí)行客運(yùn)航班量超9.9萬(wàn)架次，民航旅客量環(huán)比提升3.9%，同比2019年提升7.9%。我們重申前期觀點(diǎn)，旅游市場(chǎng)受益當(dāng)下旺季更旺的出行特征，全年增長(zhǎng)有望好于市場(chǎng)預(yù)期。推薦三特索道、米奧會(huì)展、蘭生股份，建議關(guān)注美高梅中國(guó)、攜程集團(tuán)-S、同程旅行。
　　酒店：休閑需求強(qiáng)勁，繼續(xù)等待商務(wù)需求企穩(wěn)。華住預(yù)計(jì)2024年全年收入將同比增長(zhǎng)8%-12%，但受當(dāng)前淡旺季特征極化影響，我們認(rèn)為酒店景氣度拐點(diǎn)仍需觀察商務(wù)需求何時(shí)改善。推薦錦江酒店，首旅酒店，建議關(guān)注華住集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。